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事件：宇通客車發(fā)布5月產銷數(shù)據(jù)，5月份共生產車輛3,616臺（+46.9%），累計生產11,671臺（+20.6%）；5月份共銷售車輛3,133臺（+40.1%），累計銷量10,408輛（+11.5%）。
　　 5月產銷同比提升顯著，旅游大巴市場助力公司銷量增長。宇通客車5月份生產客車3616臺（+46.9%），其中大型客車1829臺（+129%），中型1441（+24.2%）。銷售客車3133臺（+40.1%），其中大型1554臺（+82.9%），中型1213臺（+38.6%）。市場原來預期4季度國內銷量轉正，在旅游大巴高增長的帶動下，國內銷量提前轉正并實現(xiàn)高增長。疫情結束后，居民旅游出行的意愿增加。各個景區(qū)和旅行公司，在過去三年的時間里，購車比正常年份有所下降，隨著游客人數(shù)的增加，景區(qū)可能會面臨缺少大巴車的情況。往后看，旅游大巴車有望進入新的一輪采購高峰。宇通客車在大中型客車領域的市占率有40%以上，將充分享受行業(yè)的增長的紅利。
　　產量增速高于銷量增速，產品結構進一步優(yōu)化。公司的產銷量有一定的錯配，產量比銷量高出了15.4%。公司的生產是按照訂單來的，先有訂單再生產，開票的時候計入銷量數(shù)據(jù)。公司大中型客車銷量占比大幅提升，尤其是大型客車，大型客車客車的銷量占比從38%提升到了49.6%，提升了11.6個百分比。大型客車售價和利潤率都要遠高于平均水平。
　　海外市場提供廣闊成長空間，國內市場有望逐步恢復。我們認為客車出口為公司打造新成長空間，公司未來海外市場可以做到1.5萬到2萬的銷量，營業(yè)收入有望達到150~200億元，海外市場空間大，利潤高。宇通客車是全球最大客車企業(yè)，在客車電動化領域擁有最大的生產規(guī)模、最多的在運行車輛，生產經驗最豐富，同時，中國電動車產業(yè)鏈在全球具備競爭力。因此，中國汽車出海的邏輯，有望在宇通客車身上直接體現(xiàn)?？蛙嚨碾妱踊瑢τ谟钔▉碇v有三個重要意義。第一，在燃油車時代，一些高端的市場公司無法進入，電動大巴時代公司可以進入；第二，由于公司擁有豐富的電動大巴的生產經驗和優(yōu)勢，未來在電動大巴領域的市占率將遠高于傳統(tǒng)大巴；第三，電動大巴領域，公司的盈利更高?！耙粠б宦贰氨尘跋掠钔蛙嚦龊Ｌ崴伲緦⑦M入新的成長階段。國內市場有望到3萬輛以上的銷量。公司現(xiàn)有產能基本上可以支撐公司實現(xiàn)該銷量目標。公司早年間產能都已投放完畢，而且公司是A股里少有的采用加速折舊的公司。
　　電池價格下降利好整車盈利，銷量增長發(fā)揮規(guī)模效應。過往兩年，電池、四大材料和上游原材料都曾出現(xiàn)不同程度的緊缺，各個環(huán)節(jié)的漲價最后體現(xiàn)為電池價格上漲，整車企業(yè)需要承擔產業(yè)鏈價格上漲帶來的成本壓力，無論是乘用車還是商用車，盈利都出現(xiàn)了大幅的下降。往后看，電池價格有望下降，整車企業(yè)的也將因此受益，盈利有望大幅提高。電池成本下降有望給公司帶來客觀的盈利彈性。2018年以來，公司的管理費用+研發(fā)費用的絕對額基本上保持不變，但是由于收入下降，管理費用率+研發(fā)費用率從2018年的8.3%上升到了2022年11.7%。隨著收入的增加，這部分支出基本變化不大，預計23年管理費用率和研發(fā)費用率下降，單車的利潤彈性和公司凈利率有望快速提升
　　盈利預測與投資建議。此次宇通客車的經營上行，包括了海外市場拓展帶來的增長、國內市場消費和旅游復蘇、公交更新的周期上行以及電池成本下降等因素共振。海外市場拓展的成長性將遠高于國內市場修復性增長。在電池成本下降和規(guī)模效應的雙輪驅動下，公司業(yè)績有望快速提升；同時海外出口業(yè)務有望打開新空間，為公司提供更高的利潤彈性。預計23年~25年公司的凈利潤為13.8億、19.6億和25億元，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：國內恢復不及預期；海外銷量不及預期。