>> 中信證券-宇通客車(600066)2023年4月銷量點評：4月銷量持續(xù)增長，大型客車表現(xiàn)亮眼-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
大小： |
278KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰，尹欣馳，李鷂 |
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公司2023年4月份銷量2863輛，同比+31.85%，環(huán)比+19.79%。公司是客車領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國內(nèi)旅游車需求修復(fù)+電動公交替換+海外市場電動化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，公司經(jīng)營將迎來好轉(zhuǎn)。此外，公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。參考可比公司估值水平、公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“買入”評級。
▍事件：公司5月4日發(fā)布2023年4月銷量：4月銷量2863輛（同比+31.85%，環(huán)比+19.79%），1-4月累計銷量7275輛（同比+ 2.52%）。對此，我們點評如下：
▍銷量同比增速持續(xù)增加，大型客車領(lǐng)跑市場。公司4月銷量2836輛（同比+31.85%，環(huán)比+19.79%）我們預(yù)計出口約970輛，其中新能源客車約90輛，銷量以及同比增速正在持續(xù)增加，其中，大型車銷量1,550輛（同比+160.94%，環(huán)比+28.63%），增速顯著提高，主要由于市場回暖，以及公司對新能源公交車、校車、房車等產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化、升級，需求增大，大型客車增長有望帶動公司盈利能力進(jìn)一步提升。中型車銷量947輛（同+9.99%，環(huán)比+32.45%）；輕型車銷量339輛（同比-51.29%，環(huán)比-27.87%）。
▍國內(nèi)旅游車新增+電動公交車替換將促進(jìn)行業(yè)需求提升。2023年春節(jié)假期旅游強(qiáng)勁修復(fù)，五一假期延續(xù)高熱度，隨著旅游市場繼續(xù)回暖，預(yù)計未來旅游客車增購和換購需求將大幅提升。另一方面，國內(nèi)從2014年開始電動客車大批量上市，到目前已使用8年多時間，存在較強(qiáng)的替代需求。此外，疫情結(jié)束后，房車市場料也將迎來復(fù)蘇。
▍海外市場電動車滲透率提升，歐洲和“一帶一路”市場大有可為。2017年，歐盟50個城市簽署了《清潔能源公交車部署》(Clean Bus Deployment)倡議，助力零排放公交車的大規(guī)模部署。今年2月歐洲會議通過了2035年禁售燃油車的協(xié)議，按照要求到2030年歐洲銷售的乘用車和商用車碳排放水平將比2021年分別減少55%和50%，到2035年均減至零。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年我國客車?yán)塾嫵隹诩s6.17萬輛，同比增長24%，其中新能源客車出口1.22萬輛，同比增長73%。未來隨海外客車電動化率提升，國內(nèi)出口或海外直接銷售將繼續(xù)提升。
▍海外銷售亮眼，已形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務(wù)的完整閉環(huán)。繼2022年公司為卡塔爾世界杯提供千臺電動客車后，2023年開年即獲得了2項海外大訂單：據(jù)公司官網(wǎng)，2023年2月公司獲得沙特阿拉伯550輛客車訂單，其中300輛宇通中高端公路客車已陸續(xù)交付，剩余250輛將于4、5月份陸續(xù)交付。據(jù)公司官網(wǎng)3月2日信息，公司獲得烏茲別克斯坦800輛訂單，其中300臺為價值量較高的新能源客車。公司在海外已經(jīng)形成了由技術(shù)、渠道、服務(wù)構(gòu)筑的優(yōu)秀客車品牌，未來有望在海外市場獲得更好的成績。
▍電池成本下降+規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力有望回升。2023年碳酸鋰價格降低至20萬元/噸以下。若假設(shè)碳酸鋰價格從60萬元/噸降低至20萬元/噸，并假設(shè)一輛電動公交車搭載150度電池，則我們測算每輛車可節(jié)省約3.6萬元的成本；同時，其他電池材料價格也有明顯下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，國內(nèi)外銷量提升帶動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司今年有望迎來量價提升。
▍氫燃料電池客車有望為公司帶來新的增長點。公司2019/2020/2021/2022年燃料電池客車銷量分別為232/35/63/323輛。氫是未來重要的清潔能源，氫燃料電池汽車是國家支持發(fā)展的重點方向之一，在補貼、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)等方面有諸多支持，我們預(yù)計未來將有更多的地方支持政策，公司將充分受益。
▍風(fēng)險因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游車行業(yè)增長不及預(yù)期；公司海外出口不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致盈利能力降低。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是客車領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國內(nèi)旅游車需求修復(fù)+電動公交替換+海外市場電動化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，預(yù)計公司經(jīng)營將迎來逐漸好轉(zhuǎn)。此外，公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測為12.20/17.44/21.61億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E 19/14/11倍。參考可比公司（福田汽車和比亞迪）2023年平均估值為20倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予25倍PE，對應(yīng)2023年目標(biāo)價14元，維持“買入”評級。
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