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事件描述
　　宇通客車發(fā)布2023年一季度報(bào)告。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.8億元，同比增長(zhǎng)1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比扭虧；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比扭虧。
　　事件評(píng)論
　　政策透支影響行業(yè)銷量，宇通結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，ASP和單車?yán)麧?rùn)持續(xù)提升。2023Q1大中客行業(yè)銷量為1.2萬(wàn)輛，同比下滑16.9%，主要因?yàn)楣豢蛙囀?022年年底補(bǔ)貼退坡?lián)屟b影響，2023Q1銷量6131輛，同比下滑26.4%，座位客車隨著疫情好轉(zhuǎn)，逐漸恢復(fù)，銷量4965輛，同比-0.2%，基本持平。公司一季度大中客銷量3463輛，同比下滑14.9%，市占率28.8%，同比提升0.7pct。受益于出口占比提升，公司ASP和單車?yán)麧?rùn)持續(xù)提升，2023Q1公司單車收入為80.56萬(wàn)元，同比增加9.25萬(wàn)元，單車?yán)麧?rùn)2.72萬(wàn)，同比增加5.05萬(wàn)元，主要因?yàn)楹Ｍ饩鶅r(jià)和利潤(rùn)較高。
　　受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化和減值準(zhǔn)備沖回，公司盈利能力顯著改善。2023Q1公司毛利率達(dá)到21.5%，同比提升6.5pct，主要是受益于出口產(chǎn)品占比提升。根據(jù)公司2022年年報(bào)，出口毛利率達(dá)到30.0%，國(guó)內(nèi)為20.4%。公司嚴(yán)格管控費(fèi)用，2023Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.0、2.1和2.7pct。公司2023Q1沖回應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款信用減值準(zhǔn)備合計(jì)8,599.24萬(wàn)元，沖回合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備418.77萬(wàn)元，預(yù)計(jì)增加利潤(rùn)總額9,018.01萬(wàn)元。受以上因素影響，2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)率達(dá)到3.4%，同比提升6.7pct。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化有望帶來(lái)份額提升，海外盈利性凸顯，有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。2023年行業(yè)補(bǔ)貼完全退坡，行業(yè)進(jìn)入更加市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，隨著疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)，公交更換周期來(lái)臨，座位客車需求修復(fù)，行業(yè)有望觸底回升。2022年公司市占率下滑較多，大中客銷量市占率同比下降10.1pct，新能源大中客銷量市占率同比下降6.2pct，為歷史最低點(diǎn)。市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)下，不利因素有望逐漸消除。2022年中國(guó)大中客車出口21655輛，同比提升24.10%。累計(jì)至2022年底，公司出口各類客車超過(guò)8.7萬(wàn)輛，在新能源客車領(lǐng)域，公司已在全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)形成批量銷售,累計(jì)出口新能源客車超過(guò)3000臺(tái)，并摘得2022年歐洲純電動(dòng)客車銷量冠軍。
　　投資建議：宇通作為有寬廣護(hù)城河的全球客車龍頭，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好+持續(xù)高分紅能力，凸顯投資價(jià)值。全球客車銷量有望逐步復(fù)蘇，宇通為行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，后補(bǔ)貼時(shí)代加速洗牌，新能源份額提升空間大；海外市場(chǎng)，全球化戰(zhàn)略推進(jìn)，出口凸顯盈利水平；智能化+燃料電池帶來(lái)新增量。公司持續(xù)維持高分紅，2022年共現(xiàn)金分紅11.07億元，分紅率為180.35%，2022年股利分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），共計(jì)派發(fā)22.14億元，分紅率為291.6%。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.8、17.0、27.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別是23.57X、16.34X、10.03X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力大導(dǎo)致需求低于預(yù)期；
　　2、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率降低。