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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，公司采取保價(jià)與訂單篩選策略帶來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，客車行業(yè)在疫情后開(kāi)啟復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，旅游客車與海外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)增量。
　　投資要點(diǎn)：
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.65元，維持“增持”評(píng)級(jí)。2022年年報(bào)業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，考慮到公司保價(jià)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整后帶來(lái)的盈利能力提升，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.48（+0.04）/0.65（+0.13）/0.85元?？紤]到公司在細(xì)分領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)與行業(yè)底部向上的趨勢(shì)，給予公司2024年21倍左右PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.65元，上調(diào)幅度為27%。
　　Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，海外及國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入217.99億元，同比下滑6.17%，歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比增長(zhǎng)23.68%。其中Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比增長(zhǎng)78.41%，主要受國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整及海外增長(zhǎng)貢獻(xiàn)影響。國(guó)內(nèi)主動(dòng)調(diào)整客戶及訂單結(jié)構(gòu)并放棄低利潤(rùn)高風(fēng)險(xiǎn)訂單，海外四季度集中交付部分高價(jià)值、高毛利訂單，對(duì)四季度盈利有顯著正向貢獻(xiàn)。
　　毛利率顯著改善，研發(fā)保持高比例投入。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)毛利率22.83%，同比提升4.18pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比以及國(guó)內(nèi)訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素。研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到7.52%，同比略有提升維持高位，研發(fā)費(fèi)比例在同行業(yè)中保持領(lǐng)先。
　　行業(yè)有望底部復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)旅游客車及海外有望成為增長(zhǎng)點(diǎn)。中大型客車行業(yè)經(jīng)歷多年下行，疫情期間需求受損嚴(yán)重，2023年隨著疫后國(guó)內(nèi)出行需求及旅游市場(chǎng)的不斷復(fù)蘇，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)底部復(fù)蘇。同時(shí)公司主動(dòng)抓住機(jī)遇積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，海外銷量有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)性增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中大客行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，盈利改善不及預(yù)期。