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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營收217.99億元，同比-6.17%，歸母凈利潤7.59億元，同比+23.62%，扣非凈利潤6.03億元，同比+503%。公司是客車領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國內(nèi)旅游車需求修復(fù)+電動公交替換+海外市場電動化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，公司經(jīng)營將迎來好轉(zhuǎn)。此外，公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。參考可比公司以及公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14元，維持“買入”評級。
　　▍事件：公司3月27日發(fā)布2022年年度報(bào)告：2022實(shí)現(xiàn)營收217.99億元，同比-6.17%，歸母凈利潤7.59億元，同比+23.62%，扣非凈利潤6.03億元，同比+503%。對此，點(diǎn)評如下：▍全年業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著提升盈利能力。公司全年銷售30198輛，同比下降27.80%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入217.99億元，同比降低6.17%；歸屬母凈利潤7.59億元，同比提升23.68%。公司2022年加強(qiáng)了價(jià)格管控和訂單風(fēng)險(xiǎn)管理，國內(nèi)訂單產(chǎn)品單價(jià)和毛利率提升——單車平均價(jià)格為61萬元（2021年的為47萬元），毛利率為22.6%，同比增加4.3個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，海外銷量增加給公司業(yè)績帶來積極貢獻(xiàn)——海外銷售額同比提升25%，2022年全年?duì)I業(yè)務(wù)海外收入占比達(dá)到30%（2021年為23%）。
　　▍2022年度公司大中型客車的產(chǎn)銷量穩(wěn)居行業(yè)第一，繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。公司緊跟低碳化、電動化、智能網(wǎng)聯(lián)化、高端化、輕量化發(fā)展趨勢，圍繞安全、節(jié)能、舒適、環(huán)保等方面進(jìn)行了深入研究。高端系列產(chǎn)品全面布局，T12/13E、U12/13相繼推出并獲得批量訂單，積極發(fā)揮龍頭企業(yè)作用，與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深度合作，助力鄭州城市群燃料電池汽車示范應(yīng)用落地。2022年度，公司新能源公交產(chǎn)品、房車產(chǎn)品、海外產(chǎn)品方面多品類產(chǎn)品完成開發(fā)和落地。
　　▍國內(nèi)公交市場逐步復(fù)蘇，海外客車市場需求逐步釋放。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力增大，疊加新能源產(chǎn)品提前消費(fèi)等影響，2022年國內(nèi)大中型客車行業(yè)需求總量同比下降10.74%。國內(nèi)市場，考慮到國內(nèi)電動公交車具有較強(qiáng)的替換需求，我們預(yù)計(jì)2023年公交車需求有望繼續(xù)增長。海外市場行業(yè)需求得到恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，前期被壓抑的客運(yùn)、旅游、團(tuán)體等市場需求將逐步釋放。部分國家政府基于重啟經(jīng)濟(jì)、改善民生的需要，會加大出行基礎(chǔ)設(shè)施的投入和支持，公交細(xì)分市場需求將呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。
　　▍開年以來海外市場頻獲大單，開啟海外市場重要征程。繼2022年公司為卡塔爾世界杯提供千臺電動客車后，2023年開年即獲得了2項(xiàng)海外大訂單：據(jù)公司官網(wǎng)，2023年2月公司獲得沙特阿拉伯550輛客車訂單，其中300輛宇通中高端公路客車已陸續(xù)交付，剩余250輛將于4、5月份陸續(xù)交付。據(jù)公司官網(wǎng)3月2日信息，公司獲得烏茲別克斯坦800輛訂單，其中300臺為價(jià)值量較高的新能源客車。
　　▍海外市場電動車滲透率提升，歐洲和“一帶一路”市場大有可為。2017年，歐盟50個(gè)城市簽署了《清潔能源公交車部署》(Clean Bus Deployment)倡議，助力零排放公交車的大規(guī)模部署。今年2月歐洲會議通過了2035年禁售燃油車的協(xié)議，按照要求到2030年歐洲銷售的乘用車和商用車碳排放水平比2021年分別減少55%和50%，到2035年均減至零。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年我國客車?yán)塾?jì)出口約6.17萬輛，同比增長24%，其中新能源客車出口1.22萬輛，同比增長73%，未來隨海外客車電動化率提升，國內(nèi)出口或海外直接銷售將繼續(xù)提升。
　　▍公司在海外市場已形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務(wù)的完整閉環(huán)。截至2022年底，公司已累計(jì)出口客車超8.6萬輛，海外銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全球目標(biāo)市場布局，截至2023年2月已在全球累計(jì)銷售新能源汽車超過17萬輛。2016年逐步形成了“古巴模式”，即針對不同市場環(huán)境和客戶特點(diǎn)，制定適應(yīng)市場、適應(yīng)客戶的銷售策略、產(chǎn)品策略和服務(wù)策略，進(jìn)而提升公司品牌力。根據(jù)公司官網(wǎng)，2022年，公司不僅為卡塔爾提供了電動客車，同時(shí)為其建立了一套立體的純電動公交解決方案，并建設(shè)KD工廠。宇通在海外已經(jīng)形成了由技術(shù)、渠道、服務(wù)構(gòu)筑的優(yōu)秀客車品牌，未來有望在海外市場獲得更好的成績。
　　▍國內(nèi)旅游車新增+電動公交車替換將促進(jìn)行業(yè)需求提升。2023年春節(jié)假期旅游強(qiáng)勁修復(fù)，部分景區(qū)旅游客車滿載率100%，隨著旅游市場繼續(xù)回暖，未來旅游客車增購和換購需求將大幅提升。另一方面，國內(nèi)從2014年開始電動客車大批量上市，到目前已使用8年多時(shí)間，存在較強(qiáng)的替代需求。此外，疫情結(jié)束后，房車市場也將迎來復(fù)蘇。
　　▍電池成本下降+規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力有望回升。2023年碳酸鋰價(jià)格降低至30萬元/噸以下，此外，其他電池材料價(jià)格也有明顯下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，國內(nèi)外銷量提升帶動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司今年有望迎來量價(jià)提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游車行業(yè)增長不及預(yù)期；公司海外出口不及預(yù)期；成本下降不急預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致盈利能力降低。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是客車領(lǐng)域