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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.99億元，同比-6.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比+23.68%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.85億元，同比+14.72%，環(huán)比+78.92%；22Q4歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比+78.41%，環(huán)比+220.46%。
　　2022年公司提質(zhì)增效，主動(dòng)放棄低質(zhì)訂單，銷量市占率下行，但盈利提升。根據(jù)中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年客車行業(yè)7米及以上的中大型客車實(shí)現(xiàn)銷售84202輛，同比下滑3.80%。公司2022年實(shí)現(xiàn)客車銷售30198輛，同比-27.80%。其中，中大型客車銷量23733輛，同比-29.09%，市占率為28.2%，同比下滑10個(gè)百分點(diǎn)。公司2022年出口銷量為5683臺(tái)，同比+15.60%。公司2022年新能源客車銷量12414輛，同比-1.25%。公司2022年歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比提升23.68%。銷量以及市占率下滑但是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，主要原因?yàn)椋?022年公司加強(qiáng)了價(jià)格管控和訂單風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)國(guó)內(nèi)訂單進(jìn)行了主動(dòng)選擇和篩選，國(guó)內(nèi)訂單產(chǎn)品毛利率提升；同時(shí)，海外銷量增加給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。
　　 22Q4毛利率同環(huán)比提升，單車扣非凈利潤(rùn)恢復(fù)至5.0萬(wàn)元，超預(yù)期。2022Q4公司收入86.85億元，同比+14.72%，利潤(rùn)6.28億元，同比+78.41%。22Q4毛利率26.05%，同比/環(huán)比分別+4.89pct/+1.90pct，預(yù)計(jì)受益于公司22Q4銷量環(huán)比提升52.04%達(dá)11239輛，對(duì)固定成本的攤薄效應(yīng)變強(qiáng)，同時(shí)同比于21Q4原材料價(jià)格有所回落。22Q4公司費(fèi)用率合計(jì)18.8%，同比-0.2pct，環(huán)比+2.2pct。環(huán)比提升較多系人民幣升值使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。公司22Q4凈利率為7.2%，同比/環(huán)比分別+2.6pct/+3.2pct。2022Q4公司單車扣非歸母凈利恢復(fù)至5.0萬(wàn)元，四季度銷量跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后規(guī)模效應(yīng)顯著，且預(yù)計(jì)海外高質(zhì)量訂單的交付也提升了單車盈利。
　　公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品品類與客戶，在手訂單充裕，維持“增持”評(píng)級(jí)。展望未來(lái)幾年：1）行業(yè)層面，海外客車市場(chǎng)2022年已經(jīng)恢復(fù)明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)復(fù)蘇向上，國(guó)內(nèi)中大客市場(chǎng)2023年也有望進(jìn)入公共衛(wèi)生事件沖擊后的復(fù)蘇周期（新能源公交進(jìn)入換車周期，旅游客車和座位客車復(fù)蘇向上）；2）公司層面，宇通銷售有望隨著行業(yè)復(fù)蘇向上，海外銷量我們預(yù)計(jì)2023年有望恢復(fù)到0.7萬(wàn)臺(tái)左右水平，國(guó)內(nèi)總銷量以及市占率也有望恢復(fù)向上，公司整體進(jìn)入向上經(jīng)營(yíng)周期。我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.76/16.51億元，（2023/2024原預(yù)測(cè)為9.23/10.17億元），首次給出2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為20.72億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目量產(chǎn)不及預(yù)期；公司技術(shù)研發(fā)情況不及預(yù)期