>> 中信證券-宇通客車(chē)(600066)跟蹤快報(bào)：3月銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)正，拐點(diǎn)已至-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
尹欣馳,袁健聰,李鷂 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年3月銷(xiāo)量2390輛，同比+5%，環(huán)比+203%，今年首次同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司是客車(chē)領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國(guó)內(nèi)旅游車(chē)需求修復(fù)+電動(dòng)公交替換+海外市場(chǎng)電動(dòng)化滲透率提升，客車(chē)行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)料將迎來(lái)好轉(zhuǎn)。此外，公司還積極布局氫燃料客車(chē)和自動(dòng)駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。參考可比公司以及公司在客車(chē)領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長(zhǎng)性，給予2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事件：公司4月6日發(fā)布2023年3月銷(xiāo)量：3月銷(xiāo)量2,390輛（同比+4.96%，環(huán)比+203%），1-3月累計(jì)銷(xiāo)量4,439輛（同比-10.2%）。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：
▍銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)正，迎來(lái)月度拐點(diǎn)。公司3月銷(xiāo)量2,390輛（同比+4.96%，環(huán)比+203%），為今年首次月度銷(xiāo)量同比轉(zhuǎn)正（1月同比-31%，2月同比-6%），我們認(rèn)為主要由于海外銷(xiāo)量較好，以及國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)逐步復(fù)蘇所致。其中，大型車(chē)銷(xiāo)量1,205輛（同比+3.34%，環(huán)比+272%），中型車(chē)銷(xiāo)量715輛（同比-5.30%，環(huán)比+231%）；輕型車(chē)銷(xiāo)量470輛（同比+32.0%，環(huán)比+89.5%）。我們預(yù)計(jì)3月出口約700輛，其中新能源約300輛，出口占比29%。
▍國(guó)內(nèi)旅游車(chē)新增+電動(dòng)公交車(chē)替換將促進(jìn)行業(yè)需求提升。2023年春節(jié)假期旅游強(qiáng)勁修復(fù)，部分景區(qū)旅游客車(chē)滿(mǎn)載率100%，隨著旅游市場(chǎng)繼續(xù)回暖，預(yù)計(jì)未來(lái)旅游客車(chē)增購(gòu)和換購(gòu)需求將大幅提升。另一方面，國(guó)內(nèi)從2014年開(kāi)始電動(dòng)客車(chē)大批量上市，到目前已使用8年多時(shí)間，存在較強(qiáng)的替代需求。此外，疫情結(jié)束后，房車(chē)市場(chǎng)也將迎來(lái)復(fù)蘇。
▍海外市場(chǎng)電動(dòng)車(chē)滲透率提升，歐洲和“一帶一路”市場(chǎng)大有可為。2017年，歐盟50個(gè)城市簽署了《清潔能源公交車(chē)部署》(Clean Bus Deployment)倡議，助力零排放公交車(chē)的大規(guī)模部署。今年2月歐洲會(huì)議通過(guò)了2035年禁售燃油車(chē)的協(xié)議，按照要求到2030年歐洲銷(xiāo)售的乘用車(chē)和商用車(chē)碳排放水平比2021年分別減少55%和50%，到2035年均減至零。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)客車(chē)?yán)塾?jì)出口約6.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24%，其中新能源客車(chē)出口1.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)73%。未來(lái)隨海外客車(chē)電動(dòng)化率提升，國(guó)內(nèi)出口或海外直接銷(xiāo)售將繼續(xù)提升。
▍海外銷(xiāo)售亮眼，已形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務(wù)的完整閉環(huán)。繼2022年公司為卡塔爾世界杯提供千臺(tái)電動(dòng)客車(chē)后，2023年開(kāi)年即獲得了2項(xiàng)海外大訂單：據(jù)公司官網(wǎng)，2023年2月公司獲得沙特阿拉伯550輛客車(chē)訂單，其中300輛宇通中高端公路客車(chē)已陸續(xù)交付，剩余250輛將于4、5月份陸續(xù)交付。據(jù)公司官網(wǎng)3月2日信息，公司獲得烏茲別克斯坦800輛訂單，其中300臺(tái)為價(jià)值量較高的新能源客車(chē)。公司在海外已經(jīng)形成了由技術(shù)、渠道、服務(wù)構(gòu)筑的優(yōu)秀客車(chē)品牌，未來(lái)有望在海外市場(chǎng)獲得更好的成績(jī)。
▍電池成本下降+規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力有望回升。2023年碳酸鋰價(jià)格降低至30萬(wàn)元/噸以下，若假設(shè)碳酸鋰價(jià)格從60萬(wàn)元/噸降低至20萬(wàn)元/噸，并假設(shè)一輛電動(dòng)公交車(chē)搭載150度電池，則可節(jié)省約3.6萬(wàn)元的成本；同時(shí)，其他電池材料價(jià)格也有明顯下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)量提升帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司今年有望迎來(lái)量?jī)r(jià)提升。
▍氫燃料電池客車(chē)有望為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2019/2020/2021/2022年燃料電池客車(chē)銷(xiāo)量分別為232/35/63/323輛，氫是未來(lái)重要的清潔能源，氫燃料電池汽車(chē)是國(guó)家支持發(fā)展的重點(diǎn)方向之一，在補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)等方面有諸多支持，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多的地方支持政策，公司將充分受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司海外出口不及預(yù)期；成本下降不急預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力降低。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是客車(chē)領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國(guó)內(nèi)旅游車(chē)需求修復(fù)+電動(dòng)公交替換+海外市場(chǎng)電動(dòng)化滲透率提升，客車(chē)行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)將迎來(lái)逐漸好轉(zhuǎn)。此外，公司還積極布局氫燃料客車(chē)和自動(dòng)駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.20/17.44/21.61億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E 19/14/11倍。參考可比公司（福田汽車(chē)和比亞迪）2023年平均估值為20倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司在客車(chē)領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長(zhǎng)性，給予25倍PE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)14元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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