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事件：宇通客車發(fā)布4月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，4月份共銷售車輛2836臺(tái)（+31.9%），累計(jì)銷量7,275輛（+2.5%），累計(jì)數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正。
　　出口業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)提供廣闊成長(zhǎng)空間。宇通客車4月份共銷售車輛2836臺(tái)（+31.9%），累計(jì)銷量7,275輛（+2.5%），累計(jì)數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正。我們判斷4月出口銷量大幅超預(yù)期增長(zhǎng)。3Q22宇通出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正以來(lái)，持續(xù)保持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為客車出口為公司打造新成長(zhǎng)空間，海外市場(chǎng)空間大而且盈利高。宇通客車是全球最大客車企業(yè)，在客車電動(dòng)化領(lǐng)域擁有最大的生產(chǎn)規(guī)模、最多的在運(yùn)行車輛，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)最豐富，同時(shí)，中國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈在全球具備競(jìng)爭(zhēng)力。因此，中國(guó)汽車出海的邏輯，有望在宇通客車身上直接體現(xiàn)?？蛙嚨碾妱?dòng)化，對(duì)于宇通來(lái)講有三個(gè)重要意義。第一，在燃油車時(shí)代，一些高端的市場(chǎng)公司無(wú)法進(jìn)入，電動(dòng)大巴時(shí)代公司可以進(jìn)入；第二，由于公司擁有豐富的電動(dòng)大巴的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在電動(dòng)大巴領(lǐng)域的市占率將遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)大巴；第三，電動(dòng)大巴領(lǐng)域，公司的盈利更高?！耙粠б宦贰氨尘跋掠钔蛙嚦龊Ｌ崴伲緦⑦M(jìn)入新的成長(zhǎng)階段。
　　疫情結(jié)束國(guó)內(nèi)旅游大巴增長(zhǎng)明顯，開啟上行周期。我們認(rèn)為今年4月份國(guó)內(nèi)接近22年4月同期水平，在國(guó)內(nèi)旅游恢復(fù)的背景下，國(guó)內(nèi)旅游大巴車的銷量增幅明顯，有望為公司銷量助力。疫情結(jié)束后，居民旅游出行的意愿增加。
　　各個(gè)景區(qū)和旅行公司，在過(guò)去三年的時(shí)間里，購(gòu)車比正常年份有所下降，隨著游客人數(shù)的增加，景區(qū)可能會(huì)面臨缺少大巴車的情況。往后看，旅游大巴車有望進(jìn)入新的一輪采購(gòu)高峰。宇通客車在大中型客車領(lǐng)域的市占率有40%以上，將充分享受行業(yè)的增長(zhǎng)的紅利。
　　電池價(jià)格下降利好整車盈利，銷量增長(zhǎng)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。過(guò)往兩年，電池、四大材料和上游原材料都曾出現(xiàn)不同程度的緊缺，各個(gè)環(huán)節(jié)的漲價(jià)最后體現(xiàn)為電池價(jià)格上漲，整車企業(yè)需要承擔(dān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，無(wú)論是乘用車還是商用車，盈利都出現(xiàn)了大幅的下降。往后看，電池價(jià)格有望下降，整車企業(yè)的也將因此受益，盈利有望大幅提高。電動(dòng)客車單車帶電量有150~200度電，單車電池成本在15~20萬(wàn)元之間。2022年宇通客車的總銷量為3萬(wàn)臺(tái)，其中約40%為電動(dòng)客車。因此，電池成本下降有望給公司帶來(lái)客觀的盈利彈性。銷量增長(zhǎng)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，2018年以來(lái)，公司的管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)額基本上保持不變，但是由于收入下降，管理費(fèi)用率+研發(fā)費(fèi)用率從2018年的8.3%上升到了2022年11.7%。管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用是相對(duì)剛性的支出，未來(lái)隨著收入的增加，這部分支出基本變化不大，預(yù)計(jì)23年管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率下降，單車的利潤(rùn)彈性和公司凈利率有望快速提升。盈利預(yù)測(cè)與投資建議。此次宇通客車的經(jīng)營(yíng)上行，包括了海外市場(chǎng)拓展帶來(lái)的增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)和旅游復(fù)蘇、公交更新的周期上行以及電池成本下降等因素共振。海外市場(chǎng)拓展的成長(zhǎng)性將遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)修復(fù)性增長(zhǎng)。在電池成本下降和規(guī)模效應(yīng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望快速提升；同時(shí)海外出口業(yè)務(wù)有望打開新空間，為公司提供更高的利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)23年~25年公司的凈利潤(rùn)為13.8億、19.6億和25億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)恢復(fù)不及預(yù)期；海外銷量不及預(yù)期。