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宇通客車的投資價(jià)值在于海外新能源成長(zhǎng)性、國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇和長(zhǎng)期較高股息率。宇通客車是國(guó)內(nèi)大中客龍頭（2021年國(guó)內(nèi)大中客份額約38%），復(fù)盤：在2014-2017年我國(guó)大中客新能源化率從不到10%到60%左右的快速滲透期，宇通實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（從26億到最高40億元）與市值（從約200億到最高近600億元）齊增；展望：1）海外新能源周期疊加一帶一路，宇通出口量?jī)r(jià)利三增；2）國(guó)內(nèi)公交更新周期、公路客車疫后復(fù)蘇；3）國(guó)內(nèi)供給逐漸出清，宇通優(yōu)選市場(chǎng)后毛利率改善；另外考慮到公司長(zhǎng)期高分紅高股息率（5-10%），周期與成長(zhǎng)共振，當(dāng)前投資價(jià)值凸顯。
　　海外：客車新能源化起步，滲透率上行空間大。據(jù)OICA數(shù)據(jù)，2022年海外大中客銷量約20萬(wàn)輛左右（預(yù)估穩(wěn)態(tài)25萬(wàn)左右），整體新能源滲透率相對(duì)較低（預(yù)估不足10%），對(duì)比國(guó)內(nèi)具有較高滲透上行空間。另外當(dāng)下海外已有較多國(guó)家和地區(qū)（歐洲、中東、拉丁美洲等）規(guī)劃客車新能源轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，疊加“一帶一路”的進(jìn)一步催化，有望持續(xù)帶來(lái)我國(guó)客車出口的增量訂單機(jī)遇（2022年中國(guó)大中客車出口2.2萬(wàn)輛，同比+24%）。
　　宇通：打造“技術(shù)+服務(wù)出口”創(chuàng)新模式，抓住海外新能源發(fā)展窗口期。①我國(guó)新能源車領(lǐng)跑全球（一季度新能源車出口96億美元，占汽車出口45%），具供應(yīng)鏈體系+產(chǎn)品技術(shù)+控本能力等優(yōu)勢(shì)；②宇通出口歷史近20年（2022年占大中客出口26%），從“制造+銷售產(chǎn)品”→“制造服務(wù)型+解決方案”定位升級(jí)；③宇通海外布局從亞洲、拉美、非洲等地，向歐洲等客車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)拓展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈邁向中高端，有望充分受益于海外新能源擴(kuò)張。
　　國(guó)內(nèi)：需求復(fù)蘇，供給出清。2022年國(guó)內(nèi)大中型客車銷量6.3萬(wàn)輛，受益于公交客車更新周期與公路（旅游）客車疫后復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)客車需求有望逐步回暖，預(yù)估23/24/25年我國(guó)大中客需求有望達(dá)7.2/9.3/10.7萬(wàn)輛；宇通作為國(guó)內(nèi)龍頭（2021年大中客份額約38%，22年約28%），在國(guó)內(nèi)供給有所出清的背景下，風(fēng)險(xiǎn)管控+優(yōu)選市場(chǎng)改善毛利，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲；終端需求不振；產(chǎn)品研發(fā)及客戶拓展不及預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：成長(zhǎng)與周期共振的大中客龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)考慮海外新能源客車滲透加速上行及國(guó)內(nèi)需求回暖，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)13.4/19.4/23.7億元（原12.4/17.8/22.2億），EPS為0.60/0.88/1.07元（原0.56/0.80/1.00元），給予24年20-21x估值，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間17.54-18.42元，較當(dāng)下有30%-37%空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。