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事件：公司發(fā)布2023年5月產(chǎn)銷快報(bào)。宇通客車5月客車產(chǎn)銷量分別為3616/3133輛，同比分別+46.9%/+40.05%；公司1-5月客車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為1.17/1.04萬輛，同比分別+20.6%/+11.5%。
　　公司中大客5月銷量同環(huán)比高增長，或受訂單驅(qū)動(dòng)，月末庫存環(huán)比提升。公司5月大型和中型客車銷量分別為1554/1213輛，同比分別+82.4%/+38.6%，環(huán)比分別+0.3%/+28.1%。過去三年受疫情影響客運(yùn)和旅游班車運(yùn)量下滑，中大座位客車采購需求受到抑制，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖走出旅游淡季，預(yù)計(jì)2023年后續(xù)座位客車需求將有大幅提升，公司中大客銷量有望持續(xù)受益。公司大型和中型客車5月產(chǎn)量分別為1829/1441輛，高于銷量，月末庫存分別提升至1146/471輛，環(huán)比4月末分別+31.6%/+93.8%?？蛙囆袠I(yè)一般提前為訂單準(zhǔn)備庫存，公司庫存環(huán)比提升或表明其邊際訂單情況趨好。
　　海外需求率先復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)客車出口銷量提升，成為業(yè)績新增長點(diǎn)。隨疫情結(jié)束，海外中大客市場(chǎng)2022年進(jìn)入復(fù)蘇期，銷量同比+11%，預(yù)計(jì)2025年將恢復(fù)至疫情前25萬輛左右。結(jié)構(gòu)方面，（1）一帶一路市場(chǎng)規(guī)模有望從2022年75億美元提升至2025年達(dá)到110億美元，公司作為客車出口龍頭，2023年以來獲一帶一路市場(chǎng)訂單情況較好；（2）歐美新能源客車處于起步階段，受政策驅(qū)動(dòng)加速發(fā)展，西歐新能源客車滲透率截至2023Q1已達(dá)到約13%，公司2022年成為西歐新能源客車市占率第一企業(yè)，2023年市占率有望憑借三電技術(shù)和落地服務(wù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。
　　公司智能電動(dòng)化平臺(tái)技術(shù)更上一層臺(tái)階，6月5日發(fā)布“睿控E平臺(tái)”。公司智能化研發(fā)圍繞車聯(lián)網(wǎng)、電機(jī)控制&電池管理、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力。此次公司發(fā)布為新能源商用車打造的電動(dòng)專屬平臺(tái)——“?？谽平臺(tái)”，包含跨域融合C架構(gòu)和車機(jī)操作系統(tǒng)YOS兩大核心，能夠?qū)崿F(xiàn)“硬件融合集成、軟件在線升級(jí)”，算力提升200%，控制效能提升100%，車輛全生命周期持續(xù)OTA升級(jí)，將大幅提升產(chǎn)品安全、可靠、高效。
　　投資建議：“國內(nèi)國外行業(yè)復(fù)蘇+出口升溫+海外新能源化”，公司未來三年進(jìn)入業(yè)績高增長期。展望未來3年：1）國內(nèi)中大客總量疫后復(fù)蘇，且新能源公交更換周期到來有望驅(qū)動(dòng)新能源占比回升，國外中大客進(jìn)一步總量復(fù)蘇+新能源滲透率加速提升，國內(nèi)外中大客市場(chǎng)總量和均價(jià)均向上雙擊；2）宇通受益于中大客市場(chǎng)復(fù)蘇，且憑借高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，新能源三電技術(shù)優(yōu)勢(shì)、國內(nèi)外落地服務(wù)優(yōu)勢(shì)，有望提升國內(nèi)外市占率。我們看好國內(nèi)外中大客市場(chǎng)的復(fù)蘇向上以及宇通在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)宇通未來進(jìn)入三年向上的業(yè)績?cè)鲩L期，維持對(duì)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)，分別為13.34/22.51/29.19億元，年復(fù)合增速達(dá)到48%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客車行業(yè)銷量不及預(yù)期；客車出口銷量不及預(yù)期；海外客車需求波動(dòng)