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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，收入表現(xiàn)超預(yù)期，業(yè)績暫受投資收益拖累。1）前三季度穩(wěn)步復(fù)蘇，收入再創(chuàng)新高。前三季度公司營業(yè)收入為20.7億，同比增長18.3%，較21年增幅達(dá)到23.5%（數(shù)據(jù)來自公司三季報(bào)及公開交流，下同），歸母凈利潤同比增長67.1%至1.36億元，扣非凈利潤增長78.5%至1.27億元，在多品牌多點(diǎn)發(fā)力、門店積極擴(kuò)張、以及費(fèi)用管控下，前三季度收入及利潤表現(xiàn)強(qiáng)勁。2）三季度收入表現(xiàn)亮眼，業(yè)績短暫波動(dòng)。23Q3單季度收入為6.9億，較22年和21年分別上升20.6%/20.9%，歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為0.27億/0.23億，同比下降14.4%/24.6%，主要系百秋尚美股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷不均衡，三季度投資收益大幅減少，對利潤有一定擾動(dòng)。但從經(jīng)營利潤的角度看依然保持增長，尤其是國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，三季度國內(nèi)品牌凈利潤接近翻倍增長。
　　公司多品牌持續(xù)復(fù)蘇，毛利率改善明顯。1）主品牌穩(wěn)步增長。Ellassay品牌23Q1-Q3收入同比增長10.3%至7.2億元，毛利率同比提升3.4pct至71.2%，門店數(shù)量比22年末凈增加8家至305家，直營店和加盟店分別為201/104家。2）Laurel增長勢頭強(qiáng)勁。前三季度收入同比提升35.3%至2.3億元，毛利率同比提升4.3pct至75.5%，門店數(shù)量比22年末凈增加9家至87家。3）Ed Hardy毛利率改善明顯。前三季度收入同比提升0.6%至2.3億元，毛利率同比提升6.8pct至58.6%，門店數(shù)量比22年末凈增加2家至103家。4）IRO海外市場波動(dòng)下收入依然維持快速增長。前三季度收入同比提升18.1%至5.6億元，毛利率同比略降0.5pct至56.2%，門店數(shù)量比22年末凈增加14家至111家。5）self-portrait品牌持續(xù)高增。前三季度收入同比提升51.0%至3.0億元，毛利率同比略降0.5pct至82.9%，門店數(shù)量比22年末凈增加12家至52家。
　　分渠道來看，直營與加盟均保持快速增長勢頭，線下客流恢復(fù)下增速快于線上。前三季度，公司直營收入同比增長18.7%至16.4億元，直營店凈增39家至499家，毛利率同比提升3.4pct至71.6%；加盟渠道收入同比增長17.3%至3.9億元，加盟店凈增6家至159家，毛利率同比提升1.9pct至52.2%。分線上和線下看，線下收入同比增長20.3%至17.7億元，毛利率同比提升3.3pct至69.3%，占比86.9%；線上收入同比增長7.1%至2.7億元，毛利率同比提升0.7pct至58.7%，占比13.1%。
　　費(fèi)用率優(yōu)化下盈利能力持續(xù)向上，現(xiàn)金流改善明顯。23Q1-Q3毛利率同比上升2.8pct至66.9%，主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升3.1pct至67.8%，終端回暖帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用率同比下降0.4pct至45.4%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）下降1.0pct至10.8%，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化下凈利率同比上升1.9pct至6.6%。前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比上升63.7%至3.6億元，主要系公司收入增長幅度高于成本增長幅度。截至三季度末，公司存貨為7.8億元，與22年底基本持平。
　　公司以“成為有國際競爭力的高端時(shí)裝品牌集團(tuán)”為戰(zhàn)略目標(biāo)，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌保持較高成長性?？紤]到歐洲市場當(dāng)前大環(huán)境依然不穩(wěn)定，對公司IRO品牌的銷售仍有影響，我們小幅下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為2.3/3.6/4.2億元（原為2.7/3.7/4.3億元），對應(yīng)PE分別為19/12/10倍，中長期而言，公司多品牌運(yùn)營能力突出，品牌聲量持續(xù)提升，未來有望憑借多元化的品牌布局、持續(xù)積累的多品牌運(yùn)營能力，不斷提升市場份額，依然看好其未來成長空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，庫存增加風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。