>> 華創(chuàng)證券-芒果超媒(300413)2023年三季報點(diǎn)評：收入端略承壓，復(fù)蘇趨勢持續(xù)中，重點(diǎn)關(guān)注24年度招商會-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 1166KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,張靜雯 |
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事項：
公司披露2023年三季報：23Q3實(shí)現(xiàn)營收35.1億元，同比-0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同比+5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.4億元，同比-0.3%。其中非經(jīng)常損益0.74億元，主要為0.54億理財收益和0.14億的政府補(bǔ)助。利潤增速基本符合預(yù)期，營收略低于我們此前預(yù)期。
評論：
收入端有所承壓，預(yù)計會員平穩(wěn)增長，廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)依舊緩慢。拆分來看：我們預(yù)計三季度會員收入同比6%左右（和上半年保持一致），公司下半年通過88VIP和移動芒果卡等項目合作積極拓展渠道增量，預(yù)計對會員數(shù)有所提振，對會員收入增量仍需觀察；三季度廣告收入預(yù)計10億左右，同比-13%（預(yù)計相比q2的降速略有收窄，但仍未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正），運(yùn)營商業(yè)務(wù)預(yù)計穩(wěn)健增長同比10%-15%。利潤端：公司毛利率和各項費(fèi)率同比去年無太大波動。毛利率37%，同比略提升0.53pct，銷售費(fèi)用率19.5%同比-0.5pct，管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%和1.6%，同比變化不大。綜合來看凈利率14.2%，同比+0.89pct。
全年業(yè)績或仍受廣告疲軟影響，但不必悲觀，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注年度招商進(jìn)展。
綜合來看，1）受益今年較積極的渠道合作（88VIP及移動芒果卡等），預(yù)計會員業(yè)務(wù)全年保持穩(wěn)定增長，后續(xù)可期待劇集突破帶來更多增量；2）考慮到今年較疲軟的宏觀大盤和公司重要項目招商一般（《姐姐》《哥哥》基本持平，但腰部項目招商縮減較多），預(yù)計廣告收入恢復(fù)較為疲軟，或一定程度拖累全年業(yè)績。展望后續(xù)，可重點(diǎn)關(guān)注1）11月10日新一年度招商會在即，可重點(diǎn)關(guān)注招商進(jìn)展。公司依托不斷穩(wěn)固的綜藝優(yōu)勢，通過補(bǔ)強(qiáng)劇集，強(qiáng)化營銷效果和算法優(yōu)化，宏觀復(fù)蘇背景下或可期待24年廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇驚喜；2）后續(xù)劇集及綜藝排片。
投資建議：公司廣告業(yè)務(wù)的恢復(fù)進(jìn)展受宏觀等因素影響略緩慢，因此我們略下調(diào)23年全年預(yù)期,但看好公司24-25年廣告及會員業(yè)務(wù)進(jìn)展，目前公司估值僅20x出頭，已較充分反映市場悲觀預(yù)期。當(dāng)前位置不必過分悲觀.我們預(yù)計23~25年收入分別為138.7億/164.2億/197.6億（前值分別為153.2億/179.6億/200.1億），同比1.2%/18%/20%；歸母凈利潤分別為20.3億/25.2億/31.1億（前值分別為22.9億/27.8億/31.2億），同比11%/24%/23%。公司作為稀缺的國企長視頻平臺，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，同時新業(yè)務(wù)內(nèi)容電商和劇本殺仍在探索中，我們維持先前估值方法，按照24年P(guān)E估值30X，市值756億，目標(biāo)價40元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)容上線后播出情況不及預(yù)期，政策對行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，項目上線節(jié)奏不確定性。
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