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Q3歸母凈利同比+3.50%，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)營收108.07億元（yoy-10.22%），歸母凈利9.85億元（yoy-3.30%），扣非凈利10.36億元（yoy-3.82%）。其中Q3實現(xiàn)營收44.41億元（yoy-6.82%），歸母凈利5.54億元（yoy+3.50%），收入與利潤增速表現(xiàn)均較Q2改善。考慮到需求尚處于恢復(fù)期，我們下調(diào)紙質(zhì)精品包裝收入預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利為15.45/18.19/21.31億元（前值16.21/19.12/22.77億元），對應(yīng)EPS分別為1.66/1.95/2.29億元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為26倍，考慮到公司下游消費電子需求有望轉(zhuǎn)暖，帶動3C包裝景氣修復(fù)，收窄估值折價幅度，給予公司23年21倍PE，目標(biāo)價34.86元（前值33.06元），維持“買入”評級。
　　營收增速逐季修復(fù)，期待Q4收入增長提速
　　行業(yè)端，包裝景氣度與下游消費表現(xiàn)密切相關(guān)，23年以來3C、酒類等消費需求整體弱復(fù)蘇，短期拖累紙包裝企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)；公司作為紙包裝行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)營亦受行業(yè)大盤影響，但單季營收增速穩(wěn)步修復(fù)，23Q1/Q2/Q3營業(yè)總收入分別同比-14.37%/-10.76%/-6.82%至29.12/34.54/44.41億元。展望后續(xù)，去庫存壓力緩解下Q4起3C需求有望迎來修復(fù)，且22Q4公司收入基數(shù)實際不高（22Q4營收同比-11.52%），看好公司Q4收入增長提速。
　　原料成本下行&運營提效下，毛利率延續(xù)改善趨勢
　　23Q1-3銷售毛利率同比提升2.61pct至25.4%，其中Q3單季毛利率同比提升2.71pct至28.1%，我們判斷主要系原材料價格下行及智能工廠投產(chǎn)下運營效率提升所致。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，23年1-9月中國箱板紙、瓦楞紙、白卡紙市場均價同比分別下降17.2%/20.8%/22.9%至3981/2910/4652元/噸，其中Q3單季均價分別為3748/2763/4380元/噸，同比分別下降20.2%/20.1%/22.2%，環(huán)比分別下降5.0%/3.0%/2.4%。從邊際趨勢看，盡管9月以來部分原料價格環(huán)比有一定上漲趨勢，但同比看Q3原材料價格整體仍處于相對低位，短期利潤率有望延續(xù)改善趨勢。
　　期間費用率同比有所提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增47.79%
　　23Q1-3期間費用率同增2.60pct至13.1%，其中銷售費用率同增0.11pct至2.6%；管理+研發(fā)費用率同增1.78pct至10.9%，主要系業(yè)務(wù)招待費和研發(fā)投入增加所致；財務(wù)費用率同增0.70pct至-0.4%，主要系去年同期確認匯兌收益較多所致。此外，23Q1-3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長47.79%至25.79億元，主要系收到22H2銷售回款增加及采購支出減少所致。
　　風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，大客戶合作風(fēng)險，原材料價格大幅波動。