>> 東興證券-裕同科技(002831)收入短期承壓，競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，需求有望回暖-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
常子杰,沈逸倫 |
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事件：公司公布2023年中報，上半年實現(xiàn)收入63.65億元，同比-12.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.32億元，同比-10.82%。
下游行業(yè)需求承壓或訂單延后，拖累公司H1收入。公司業(yè)務(wù)主要包括消費電子包裝、煙包、酒包、環(huán)保包裝等，23H1下游行業(yè)普遍出現(xiàn)需求承壓或訂單延后情況：（1）消費電子行業(yè)，受到通脹和經(jīng)濟疲軟影響，23H1全球智能手機出貨量同比約-12%；（2）卷煙行業(yè)，由于產(chǎn)品包裝改版增加二維碼標識，煙包企業(yè)需配合調(diào)整生產(chǎn)，短期訂單多有減少；（3）白酒行業(yè)，受庫存高企和消費疲軟影響，23H1國內(nèi)白酒產(chǎn)量同比-14.8%。（4）環(huán)保包裝板塊，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子包裝、餐飲具等，前者訂單及交付或受到行業(yè)景氣度波動影響。
下游訂單有望回暖，公司收入增速預(yù)計改善。消費電子方面，23H2起行業(yè)景氣度有望改善。據(jù)Canalys等機構(gòu)預(yù)測，23年全球智能手機出貨量同比下降約5%，對應(yīng)23H2出貨量同比略增，同時24年出貨量預(yù)計將同比增長4.5%左右。卷煙方面，隨著產(chǎn)品包裝改版完成，煙包行業(yè)訂單有望釋放。綜合來看，預(yù)計23H2公司消費電子包裝、煙包、環(huán)保包裝收入增速或獲得支撐。
持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，多元包裝增長前景不變。（1）公司智能工廠布局全面鋪開：湖南智能工廠一期落地，協(xié)同許昌智能工廠打造煙包智造能力；蘇州智能工廠建成試運營，可更好滿足華東市場消費電子、化妝品等包裝需求；成都智能工廠建成，服務(wù)西南市場消費電子、酒包需求；瀘州、重慶、九江等多個重點基地的智能化建設(shè)也在持續(xù)推進。（2）公司海外布局逐步成熟：23H1公司海外收入16.79億元，同比+12.98%。馬來西亞新工廠、印度工廠新廠區(qū)建成并順利投產(chǎn)，越南紙塑項目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)。同時公司將智能工廠經(jīng)驗推廣至海外，越南智能工廠一期工程預(yù)計年內(nèi)建成。我們看好公司穩(wěn)守消費電子包裝龍頭地位，抓住煙酒包裝競爭格局變化、環(huán)保包裝興起機遇，乃至拓展日化、食品、玩具等細分市場，實現(xiàn)多元包裝業(yè)務(wù)的持續(xù)成長。
利潤率面對景氣度波動保持基本平穩(wěn)。23H1公司毛利率同比+2.51pct.。其中紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品毛利率同比+3.26/+1.19pct.，判斷主要受益于原材料紙價的同比下降（23H1瓦楞紙/白板紙/白卡紙價同比-19/-15/-23%），以及智能工廠逐步投產(chǎn)帶來的降本增效；環(huán)保紙塑產(chǎn)品毛利率同比-4.96pct.，判斷主要受下游景氣度影響，訂單疲軟、產(chǎn)能利用率偏低所致。23H1銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.46/+1.13/+0.87pct.，判斷主要受收入端承壓影響。綜合來看，公司凈利率同比+0.13pct.，面對景氣度波動有望繼續(xù)保持平穩(wěn)；中長期盈利能力有望受益智能工廠推廣、多元包裝布局而逐步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司短期業(yè)績受到下游需求影響而承壓，競爭優(yōu)勢仍然穩(wěn)固，靜待需求回暖提振業(yè)績。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.79、18.14、21.79億元人民幣，增速分別為6%、15%、20%，目前股價對應(yīng)PE分別為14、13、10倍。維持“推薦”評級
風險提示：需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，智能工廠推進不及預(yù)期，疫情波動影響
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