>> 申萬(wàn)宏源-裕同科技(002831)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，期待后續(xù)需求回暖-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)，基本符合預(yù)期。23H1公司收入63.65億元，同比-12.45%，歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比-10.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比-0.77%。23H1中報(bào)同步公布分紅預(yù)案，計(jì)劃每10股派息3.27元（含稅），合計(jì)現(xiàn)金分紅金額3.0億元（含稅）。
消費(fèi)電子：3C景氣度回落影響收入增速，海外工廠增長(zhǎng)亮眼。2023年來(lái)全球消費(fèi)電子景氣承壓，根據(jù)科納仕咨詢Canalys數(shù)據(jù)，23Q2全球智能手機(jī)出貨量同比-10%至2.58億臺(tái)，其中蘋果/小米/OPPO出貨量分別同比-13%/-16%/-8%。受行業(yè)景氣周期下滑拖累，我們預(yù)計(jì)23H1公司3C包裝收入同比微負(fù)。公司率先跟隨客戶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在東南亞等地布局工廠，23H1海外工廠表現(xiàn)亮眼，越南工廠收入預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)。展望后續(xù)，下半年為消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季，3C收入增速有望回暖，且公司智能化改造保證行業(yè)最高效率，全球化布局保證及時(shí)穩(wěn)定供貨，增長(zhǎng)表現(xiàn)有望好于同業(yè)。
環(huán)保紙塑：受到客戶訂單節(jié)奏擾動(dòng)，收入回落；后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)，拓客順利，收入增速有望回暖，產(chǎn)能利用率提升，帶動(dòng)毛利率修復(fù)。23H1公司環(huán)保紙塑收入4.25億元，同比-11.9%，主要系23Q2以來(lái)終端需求走弱，部分客戶訂單推遲至Q3發(fā)貨。展望后續(xù)，工包業(yè)務(wù)有望隨著下半年3C消費(fèi)旺季到來(lái)增速回暖，餐包業(yè)務(wù)隨著海內(nèi)外“禁塑令”實(shí)質(zhì)性落地，持續(xù)高景氣，公司已成功合作航空餐飲和連鎖商超等大型國(guó)際客戶。產(chǎn)品端，不斷開(kāi)發(fā)環(huán)保新材料、新產(chǎn)品，如全植物纖維環(huán)保貓砂產(chǎn)品等，持續(xù)拓展新領(lǐng)域客戶；盈利端，隨著收入起量，產(chǎn)能利用率提升，毛利率有望修復(fù)。
煙酒包裝：外部不利因素?cái)_動(dòng)下收入增速回落；期待后續(xù)需求復(fù)蘇。1）煙標(biāo)：23H1受到煙標(biāo)行業(yè)二維碼更換影響，主要客戶都在進(jìn)行老品去庫(kù)，煙標(biāo)收入增速回落，23H2以來(lái)這一擾動(dòng)因素消除，近兩年煙標(biāo)中標(biāo)情況良好，訂單有望回補(bǔ)。2）酒包：受到終端消費(fèi)不振和客戶去庫(kù)影響，23H1酒包收入出現(xiàn)回落，后續(xù)修復(fù)情況主要跟隨消費(fèi)大環(huán)境復(fù)蘇節(jié)奏。長(zhǎng)期看，煙酒招標(biāo)市場(chǎng)化程度提升是確定性趨勢(shì)，公司具有強(qiáng)客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品迭代速度和設(shè)計(jì)能力，有望持續(xù)增加市場(chǎng)份額。
受益于原材料價(jià)格回落、智能工廠降本增效等利好因素影響，23H1毛利率修復(fù)。23H1公司毛利率23.61%，同比+1.2pct，主要系：1）主要原材料紙價(jià)回落；2）智能工廠進(jìn)入實(shí)質(zhì)性復(fù)制階段：2023年湖南裕同、蘇州裕同、成都裕同等陸續(xù)完成智能化改造，持續(xù)降本增效。費(fèi)用端，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.84%/6.64%/4.73%/-1.13%，分別同比+0.5/+1.1/+0.9/-0.8pct，主要系相較于22H1，23H1客戶聯(lián)絡(luò)等費(fèi)用支出增加，銷售、管理費(fèi)用率有所上行；美元升值帶來(lái)正向匯兌損益貢獻(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所回落。23H1歸母凈利率6.78%，同比+0.1pct，整體穩(wěn)定。展望后續(xù)，隨著收入增速恢復(fù)，產(chǎn)能利用率提升，智能工廠覆蓋擴(kuò)大，盈利有望修復(fù)。
收入隨消費(fèi)回暖逐步修復(fù)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升?？紤]到2023年消費(fèi)電子、煙酒等高端消費(fèi)品增長(zhǎng)有所承壓，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至14.46/17.61/21.45億元（前值分別為16.41/19.54/23.26億元），2023-2025年同比分別為-2.8%/+21.8%/+21.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為16/13/11倍；根據(jù)Wind，紙包裝行業(yè)平均/中位PE（TTM）為35/18倍；后續(xù)通過(guò)貼近式全球化布局、自動(dòng)化升級(jí)、一體化交付持續(xù)提高效率，奠定盈利alpha，仍然維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)景氣復(fù)蘇緩慢，新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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