>> 申萬宏源-國投電力(600886)水情邊際改善，火電繼續(xù)好轉(zhuǎn)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤60.52億元，同比增長46.70%，其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤27.15億元，同比增長52.74%，符合我們預(yù)期。
三季度來水回暖，但是仍同比下滑，電價維持強勁增長。根據(jù)公司公告，公司旗下水電站今年一季度來水較為正常，二季度來水嚴(yán)重偏枯，三季度降幅收窄，但是仍同比下滑。具體來看，一季度雅礱江水電、國投大朝山、國投小三峽電站發(fā)電量分別同比變化+33.03%、-6.42%、-9.72%，二季度分別同比變化-36.32%、-39.00%和-8.65%，三季度分別同比變化-8.65%、+8.02%和+0.17%。電價方面，受江蘇和四川供需持續(xù)趨緊影響，雅礱江水電電價實現(xiàn)連續(xù)多個季度增長，三季度綜合電價0.289元/千瓦時，同比增長14.68%。綜合影響下，以價補量，預(yù)計雅礱江水電三季度收入同比增長4.8%。
火電電價出現(xiàn)松動，但是根據(jù)少數(shù)股東損益推算，三季度火電盈利能力環(huán)比改善。2023三季度公司火電實現(xiàn)上網(wǎng)電量160.54億千瓦時，同比增長7.99%；但是火電平均上網(wǎng)電價為0.474元/千瓦時，同比下降5.39%，與華能國際等全國性龍頭相比，公司電價出現(xiàn)松動。但是從少數(shù)股東損益來看，公司三季度單季少數(shù)股東損益為21.75億元，二季度為12.68億元。川投能源（持股雅礱江水電48%股權(quán)）三季度來自聯(lián)營及合營企業(yè)的投資收益為16.9億元，二季度為10.33億元?？紤]到川投能源投資收益中還包括來自大渡河水電的部分，公司三季度少數(shù)股東損益與川投能源投資收益的差值顯著擴大，由此推斷公司三季度火電盈利能力環(huán)比改善。公司近年來持續(xù)優(yōu)化火電機組，目前擁有火電裝機1188萬千瓦，其中有8臺百萬千瓦機組，百萬千瓦機組占比位居我國龍頭上市公司第一位。我們分析隨著電價機制的逐步理順，公司8臺百萬火電機組價值將成為稀缺資產(chǎn)，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
打造新能源第二成長曲線，雅礱江水風(fēng)光一體化基地建設(shè)提速。根據(jù)公司公告，公司1-9月份新增新能源裝機容量146.7萬千瓦，加上2022年底的460.3萬千瓦，截至2023年9月底，公司新能源裝機容量合計達(dá)到607萬千瓦。公司在雅礱江流域具有水風(fēng)光一體化建設(shè)優(yōu)勢，根據(jù)規(guī)劃，雅礱江流域水風(fēng)光互補綠色清潔可再生能源示范基地總規(guī)模超1億千瓦，其中水電約3000萬千瓦、風(fēng)電、光伏發(fā)電超6000萬千瓦、抽水蓄能發(fā)電超1000萬千瓦，新能源項目有望打造公司第二成長曲線。
盈利預(yù)測與估值：綜合2023年三季報情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為65.26、73.71、81.18億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14、12和11倍，我們看好雙碳戰(zhàn)略背景下水電資產(chǎn)價值重估，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：水電來水存在天然波動煤電電價機制改革不及預(yù)期。
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