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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5477.0/162.5/152.7億元，同比分別+1.1%/+2.6%/+22.2%，其中單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1819.1/48.4/43.2億元，分別同比+2.2%/+2.3%/+0.6%，基本符合預(yù)期。
　　減值計(jì)提同比減少，抵消毛利率下降與期間費(fèi)用率上升影響：單三季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率12.3%，同比-0.7pct，環(huán)比23Q2改善2.3pct；單三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/2.1%/ 4.3%/1.0%，同比分別+0.1/-0.2/-0.2/+0.6pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是由于利息費(fèi)用增加；單三季度公司資產(chǎn)減值損失/信用減值損失分別為-0.08/-0.76億元，同比分別少計(jì)提4.4/1.4億元，綜合影響下公司單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.4億元，歸母凈利率為2.7%，同比基本持平。
　　現(xiàn)金流環(huán)比改善，資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升：單三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.5億元，同比下降35.5億元，環(huán)比23Q2少流出232.9億元；單三季度公司分別實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比/付現(xiàn)比132.3%/148.4%，同比分別+0.03/-3.2pct，環(huán)比分別+79.4/+94.8pct，主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金環(huán)比+1405億元，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金分別環(huán)比-66/-158億元；截至23Q3公司帶息債務(wù)余額為6188億元，環(huán)比23Q2減少4.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為75.2%，環(huán)比23Q2小幅提升0.3pct。
　　公司新簽訂單維持較好增長，海外新簽同比高增：公司前三季度實(shí)現(xiàn)新簽合同額11717億元，同比+13.5%，完成年度目標(biāo)的69%，分業(yè)務(wù)來看，基建建設(shè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽10445億元，同比+15.6%，其中港口/道路與橋梁/鐵路/城市建設(shè)分別實(shí)現(xiàn)新簽631/2473/211/5102億元，同比分別+23.8%/+2.9%/-40.7%/+17.2%；基建設(shè)計(jì)/疏浚/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽363/771/139億元，同比分別-10.0%/-2.0%/+39.7%；分地區(qū)看，公司境外新簽合同額為2127億元，同比+43.8%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，在路橋、港口、疏浚等基建領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，且開展海外業(yè)務(wù)多年，作為建筑央企“走出去”的主力軍將充分受益于“一帶一路”十周年發(fā)展機(jī)遇。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為215/236/259億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期；基建投資增速不及預(yù)期；國企改革推進(jìn)不及預(yù)期。