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核心觀點
　　重點關注重磅動畫電影定檔情況。2024年將是公司動畫電影大年，對標漫威構建“中國神話宇宙”的系列化能力有望逐步驗證，系列化制作能力有望提升長期IP商業(yè)化潛力。重磅動畫儲備包括公司首部動畫電影續(xù)作《哪吒之魔童鬧海》、首部由光線動畫制作的影片《小倩》等，關注影片釋放進展，有望貢獻業(yè)績和估值彈性；作為業(yè)績基石的真人影片儲備有由公司主投、張藝謀導演的犯罪題材影片《第二十條》。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.40億元（YoY+37.15%），歸母凈利潤3.68億元（YoY+261.89%），扣非后歸母凈利潤3.49億元（YoY+747.72%）。
　　三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元（YoY+227.52%），歸母凈利潤1.66億元（同比+267.84%），扣非后歸母凈利潤1.60億元（同比+252.70%）。
　　簡評
　　1、三季度3部影片上映，投資收益貢獻利潤增量
　　預計三季度3部影片整體盈利情況良好。三季度，公司共出品和發(fā)行3部影片，分別為1）小成本動畫喜劇《茶啊二中》，綜合票房為3.84億元；2）由貓眼娛樂和公司聯(lián)合出品的家暴題材劇情片《我經(jīng)過風暴》，共實現(xiàn)綜合票房1.80億；3）由公司主投主控、張藝謀導演的現(xiàn)實題材影片《堅如磐石》，在報告期內(nèi)實現(xiàn)票房3.05億元，截至10月30日共實現(xiàn)票房13.11億元。
　　據(jù)公司公告，截至10月8日，《堅如磐石》實現(xiàn)票房（含服務費）約為9.98億元，公司來源于該影片的營業(yè)收入?yún)^(qū)間為3.0-3.4億元，以此計算，我們預計公司在此片的投資比例為79%-89%。
　　投資收益同比大幅增長，增厚利潤。據(jù)公告，公司三季度實現(xiàn)投資收益0.68億元，同比轉(zhuǎn)正，預計系投資的貓眼娛樂業(yè)績表現(xiàn)亮眼，1）票務業(yè)務受益暑期檔和線下娛樂超預期回暖，2）發(fā)行的《封神》等影片票房表現(xiàn)亮眼，帶來彈性更高的娛樂內(nèi)容收益。
　　2、關注后續(xù)重磅動畫定檔情況
　　四季度已有多部影片定檔。據(jù)公司三季報，公司主投、發(fā)行的奇幻、懸疑電影《照明商店》已定檔12月15日上映，截至10月30日，貓眼想看人數(shù)達5.0萬人；公司參投、發(fā)行的動畫電影《大雨》預計將于年內(nèi)上映。
　　另據(jù)公司中報，四季度真人影片儲備豐富，主投影片《透明俠侶》《掃黑·撥云見日》《她的小梨渦》，及參投影片《草木人間》《本色》等預計2023年上映，其中截至10月30日，《掃黑·撥云見日》貓眼想看人數(shù)達9.2萬人。
　　明年公司動畫與真人影片雙輪驅(qū)動，看好《哪吒2》等貢獻業(yè)績彈性。真人影片方面，儲備影片包括主投主控的犯罪題材影片《第二十條》，由張藝謀導演，雷佳音、馬麗等主演。動畫方面，截至3Q23末，公司共有超過14部影片正在推進，其中《哪吒2》《小倩》正在制作中，預計明年上映。2019年7月，《哪吒1》創(chuàng)造票房50.35億元，奪得2019年票房冠軍，目前位列中國影史票房第4。2019年三季度，受此片帶動，公司歸母凈利潤達10.04億元，同比增長463.33%，關注2024年《哪吒2》的定檔情況。
　　3、財務分析
　　1）毛利率受益影片上映拉動收入快速復蘇，同比轉(zhuǎn)正。2023年前三季度，公司毛利率為35.95%，同比增加17.66pct；單看三季度，公司毛利率為37.33%，去年同期為-54.70%，預計系三季度《茶啊二中》《堅如磐石》等影片盈利情況良好，拉動毛利率回正。
　　2）期間費用率同樣由于收入復蘇，同比顯著下降。2023年前三季度，期間費用率合計為4.14%，較去年同期減少2.68pct；單看三季度，期間費用率合計為4.43%，同比減少5.92pct，其中銷售費用率為0.56%，同比減少0.48pct；管理費用率為5.12%，同比減少10.36pct；財務費用率為-2.85%，主要系利息收入較多。
　　投資建議：重點關注重磅動畫電影定檔情況。2024年將是公司動畫電影大年，對標漫威構建“中國神話宇宙”的系列化能力有望逐步驗證，系列化制作能力有望提升長期IP商業(yè)化潛力。重磅動畫儲備包括公司首部動畫電影續(xù)作《哪吒之魔童鬧?！?、首部由光線動畫制作的影片《小倩》等，關注影片制作和釋放進展，有望貢獻業(yè)績和估值彈性；作為業(yè)績基石的真人影片儲備有由公司主投、張藝謀導演的犯罪題材影片《第二十條》。我們預計公司2023-2024年歸母凈利潤6.04/10.59億元，同比增長184.74%/75.34%，10月30日收盤價對應PE為37.68/21.49x，維持“買入”評級。
　　風險分析
　　重要檔期觀影人次下降、觀眾對票價敏感度提升的風險、疫情擴散風險、政策及監(jiān)管環(huán)境風險、作品內(nèi)容審查或?qū)徍瞬煌ㄟ^風險、盜版侵害風險、短視頻和劇本殺等娛樂活動對電影行業(yè)沖擊的風險、觀眾對動畫電影接受程度下降的風險、排期與宣發(fā)失誤風險、影片上映延期風險、同檔期影片競爭激烈風險、影片票房不及預期風險、電影制作周期不及預期的風險、藝人道德風險影響影視劇播出的風險、經(jīng)紀業(yè)務存在藝人道德風險致公司損失的風險、用戶審美取向發(fā)生變化的風險。