>> 國海證券-春秋航空(601021)2023年三季報點評：三季度歸母凈利潤18.4億元超預期，單季盈利繼續(xù)向上突破-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
春秋航空于2023年10月30日發(fā)布2023年三季報：
業(yè)務(wù)方面，前三季度公司運輸旅客1801.65萬人次/yoy+65.11%，相當于2019年水平的107.65%；ASK、RPK分別同比上升46.49%、75.35%，相當于2019年水平的110.58%、107.72%；客座率為89.42%/yoy+14.71pcts，較2019年同期下降2.37pcts。
其中3Q2023，公司運輸旅客711.79萬人次/yoy+56.76%，相當于2019年同期水平的119.29%；ASK、RPK分別同比上升41.64%、66.87%，達到2019年的118.92%、118.73%；客座率為91.80%/ yoy+13.88pcts，較2019年同期下降0.15pcts。
財務(wù)方面，前三季度年公司實現(xiàn)營業(yè)收入141.03億元/yoy+113.52%，為2019年同期的121.96%；歸母凈利潤26.77億元，上年同期為-17.37億元；扣非歸母凈利潤25.74億元，上年同期為-18.36億元。
其中3Q2023，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.72億元/yoy+105.76%，相當于2019年同期的137.53%；歸母凈利潤18.39億元，上年同期-4.92億元；扣非歸母凈利潤18.18億元，上年同期為-5.23億元。
投資要點:
量價齊升，彈性顯現(xiàn)
2023年暑運供需兩旺，公司業(yè)務(wù)恢復水平仍保持行業(yè)領(lǐng)先地位，3Q單季度客運量超2019年同期近2成水平。同時客座率達到92%，與2019年同期基本持平。
伴隨行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善和票價改革推進，公司作為國內(nèi)最大的低成本龍頭航司票價彈性凸顯。三季度公司營業(yè)收入同比增長31.21億元至60.72億元，相當于2019年同期137.53%。我們測算其三季度RASK（國內(nèi)+國際）約0.45元，同比2019年增長近2成。
成本管控優(yōu)異，單季盈利繼續(xù)向上突破歷史記錄
公司成本管控水平仍然優(yōu)異，三季度營業(yè)成本同比上升6.08億元至41.84億元，CASK為0.31元，環(huán)比基本穩(wěn)定，較2019年同期增長約6%。同時，公司費用端的銷售、管理兩項基本穩(wěn)定，且財務(wù)費用同比下降1.03億元至0.7億元。
繼2Q2023公司業(yè)績創(chuàng)歷史同期新高后，3Q公司業(yè)績繼續(xù)上行，歸母凈利潤環(huán)比上升13.56億元至18.39億元，較2019年同期增長9.74億元，達到公司有史以來最佳水平（此前最佳季度表現(xiàn)為3Q2019：8.65億元）。
疫后成長潛力持續(xù)釋放，業(yè)績行至收獲期
作為國內(nèi)低成本航空領(lǐng)軍者，疫情期間公司依托低成本商業(yè)模式和穩(wěn)健運營持續(xù)逆勢擴張，在低成本賽道上的龍頭地位持續(xù)加強，同時公司自2020年至今的布局和蓄勢在周期上行階段已經(jīng)迎來收獲期。
三季度旺季受益于旺盛的需求催化疊加票價彈性顯現(xiàn)，公司業(yè)績表現(xiàn)超預期。近期雖然受需求預期回落、油價持續(xù)攀升、人民幣貶值壓力等多重不利因素影響，股價持續(xù)調(diào)整，但上述風險在當前來看已經(jīng)得到相對充分釋放。2023-2025年預計公司運力引進速度繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)水平，后續(xù)成長動能仍然充足。
盈利預測和投資評級：基于公司三季度業(yè)績及當下行業(yè)量價表現(xiàn)，我們上調(diào)公司業(yè)績預測，預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為189.92億元、257.11億元、268.21億元，歸母凈利潤分別為26.91億元、38.97億元、39.39億元，對應(yīng)PE分別為19.91、13.75、13.60倍，維持“增持”評級。
風險提示：（1）永久性虧損風險：現(xiàn)金流斷裂導致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風險：宏觀層面，經(jīng)濟大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災害；行業(yè)層面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等；公司層面：運力引進不及預期，成本控制不及預期等；（3）若本報告數(shù)據(jù)與實際披露數(shù)據(jù)存在誤差，以公司公告為準。（4）測算僅供參考，以實際為準
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