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事件描述
　　常熟銀行發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.20億元，同比增長12.55%，預(yù)計(jì)依舊領(lǐng)跑上市銀行，利息凈收入同比增長12.48%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.18億元，同比增長21.10%，年化ROE上升至14.19%。不良貸款率環(huán)比持平于0.75%，撥備覆蓋率環(huán)比下降13.5pct至536.96%。
　　事件評論
　　貸款總體同比多增，其中小微投放預(yù)計(jì)略受宏觀環(huán)境影響。截至2023年9月末，貸款總額2185.1億元，較期初增長12.96%，增量實(shí)現(xiàn)同比多增，其中票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比增長5.28%，企業(yè)貸款環(huán)比增長0.47%（三季度本就不是常熟銀行的企業(yè)貸款投放旺季），零售貸款環(huán)比增長2.33%，增速略低于往年，預(yù)計(jì)其中核心產(chǎn)品個(gè)人經(jīng)營性貸款的投放在一定程度上受宏觀環(huán)境影響。存款總額2432.6億元，較期初高增長13.97%，環(huán)比增長0.43%，其中企業(yè)存款環(huán)比下降2.76%，個(gè)人存款環(huán)比增長1.31%。展望四季度及全年，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，小微信貸需求有望回暖，在此背景下，我們預(yù)計(jì)常熟銀行2023年貸款總額增速超過15%，預(yù)計(jì)增量相比去年全年基本持平。
　　凈息差較上半年下滑，但仍大幅領(lǐng)跑同業(yè)。前三季度累計(jì)凈息差環(huán)比上半年下滑5BP至2.95%，利息凈收入同比增長12.48%。根據(jù)測算，預(yù)計(jì)常熟銀行資產(chǎn)端收益率環(huán)比下滑2BP，主要受降息影響，但降幅預(yù)計(jì)小于同業(yè)；預(yù)計(jì)負(fù)債端成本率環(huán)比上升3BP，主要是存款定期化趨勢延續(xù)，定期存款占比環(huán)比上升1.4pct。常熟銀行凈息差絕對水平依舊大幅領(lǐng)跑同業(yè)，實(shí)際上從2021年以來常熟銀行凈息差始終強(qiáng)勁，主要得益于堅(jiān)持做小、做散、做信用，信保類貸款占比持續(xù)提高，2023年6月末較年初進(jìn)一步提升1.1pct至51.76%。未來信保類貸款占比有望持續(xù)提高，支撐凈息差保持韌性。另外，當(dāng)前銀行行業(yè)面臨的息差壓力主要來自存量按揭貸款利率下調(diào)和城投貸款降息，而常熟銀行該兩類貸款占比均比較低，相關(guān)壓力明顯小于同業(yè)。負(fù)債端，常熟銀行定期存款占比較高，將充分受益存款成本率下調(diào)，預(yù)計(jì)未來負(fù)債端成本率有客觀下行，緩解凈息差下行的壓力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穿越周期，總體指標(biāo)穩(wěn)定。截至2023年9月末，常熟銀行不良貸款率環(huán)比持平于0.75%，處于目前上市銀行中較低水平，撥備覆蓋率環(huán)比下降13.5pct至536.96%，仍處于較高水平。常熟銀行作為小微龍頭，風(fēng)險(xiǎn)管控能力一直是核心競爭優(yōu)勢，堅(jiān)持圍繞“真人、真事、真交易”的風(fēng)控邏輯，充分交叉驗(yàn)證。展望全年，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢下，資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)不良貸款率保持0.75%的低位。
　　投資建議：1）常熟銀行業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量強(qiáng)勁，安全邊際牢固。2）常熟銀行作為小微銀行，按揭和城投貸款的重定價(jià)壓力明顯小于行業(yè)，預(yù)計(jì)明年業(yè)績優(yōu)勢依然突出。3）小微銀行是順周期品種，倘若市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走強(qiáng)，則估值修復(fù)彈性較大。預(yù)計(jì)2023年全年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別為12.1%、20.1%，基于2023年10月26日收盤價(jià)，對應(yīng)2023年估值僅0.80XPB，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、小微信貸需求不及預(yù)期；
　　2、凈息差收窄幅度超預(yù)期。