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三季報(bào)綜述：
　　公司三季度息差企穩(wěn)回升，凈利息收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，不過(guò)中收和其他非息的下降對(duì)公司營(yíng)收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP同比-7.7%；公司加大了減值計(jì)提力度，凈利潤(rùn)增速較二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q累積營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。
　　Q3單季凈利息收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)2.0%，單季年化凈息差繼二季度企穩(wěn)后實(shí)現(xiàn)回升，環(huán)比上行2bp至1.68%，資產(chǎn)端收益率提高，負(fù)債端保持穩(wěn)定。資產(chǎn)端收益率在二季度穩(wěn)住后繼續(xù)回升，三季度環(huán)比上升1bp至4.0%，同時(shí)結(jié)構(gòu)上貸款占比生息資產(chǎn)有所提高也為息差做出了貢獻(xiàn)。負(fù)債端付息率環(huán)比保持不變，維持在2.32%，在存款規(guī)模保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)有效地控制了成本。
　　3季度信貸投放表現(xiàn)良好，同比增速提升至10%，占生息資產(chǎn)比重提升至54.2%，對(duì)公貸款仍是投放主力。Q3單季新增916億，比去年同期多增334億，占生息資產(chǎn)比重環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至54.2%，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。從貸款細(xì)分結(jié)構(gòu)看，規(guī)模上3季度對(duì)公貸款投放仍是主力，個(gè)人信貸偏弱。對(duì)公信貸增加941.5億，較去年同期多增444.4億；個(gè)人貸款單季減少21.8億，較去年同期少增277.7億；票據(jù)減少3.8億，對(duì)比去年同期要少減174.9億。今年前三季度共計(jì)新增貸款3310.5億，相較于去年前三季度的4057.5億有所減少。不過(guò)去年的信貸中票據(jù)沖量比較多，而今年的信貸中票據(jù)大幅度減少。去掉票據(jù)之后的實(shí)體信貸投放今年前三季度共計(jì)4338.4億，大幅超過(guò)去年全年3569.1億的規(guī)模，信貸結(jié)構(gòu)較去年同期大幅改善。今年前三季度貸款余額同比增長(zhǎng)9.93%，增速較二季度進(jìn)一步加快。
　　存款同比增速進(jìn)一步提高至11.3%，負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。單季新增808.6億，較去年同期多增379.3億，存款占比也升高0.6個(gè)百分點(diǎn)至58.9%。前三季度共計(jì)新增存款4803.7億，增量顯著超過(guò)了去年全年3788.3億的規(guī)模，存款余額同比增長(zhǎng)11.25%，較二季度增速繼續(xù)加快。
　　興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體保持向好態(tài)勢(shì)。3季度公司不良率環(huán)比下降1bp至1.07%，改善勢(shì)頭繼續(xù)保持。累計(jì)不良凈生成率環(huán)比也下降4bp至1.22%。3Q23撥備對(duì)不良的覆蓋程度為237.78%，環(huán)比下降7.99個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)覆蓋程度仍高于年初水平；撥貸比環(huán)比下降10bp至2.55%。
　　投資建議：公司2023E、2024E、2025EPB 0.44X/0.41X/0.37X；PE 3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面穩(wěn)健，未來(lái)“商行+投行”戰(zhàn)略下，表內(nèi)凈利息收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，表外在直接融資發(fā)展的大背景下中收增長(zhǎng)有望打開(kāi)空間。公司高ROE低估值，低估值沒(méi)有包含公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的期權(quán)，投資的安全邊際很高，建議積極關(guān)注管理層的轉(zhuǎn)型推動(dòng)。我們維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
　　注：根據(jù)2023年三季報(bào)，我們調(diào)整了興業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)、收益率/付息率、信用成本等假設(shè)，2023E/2024E/2025E營(yíng)收調(diào)整為2129.47/2242.00/2387.02億元（原值為2412.55/ 2675.40 / 2925.04億元），凈利潤(rùn)調(diào)整為866.94 / 913.85 / 970.53億元（原值為1005.72/1099.10/1194.17億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。