>> 國盛證券-歌力思(603808)國內(nèi)利潤穩(wěn)健恢復，海外短期拖累業(yè)績-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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單三季度公司收入同比+21%/業(yè)績同比-14%。1）2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為20.7/1.4/1.3億元，同比2022年分別+18%/+67%/+78%，同比2021年分別+23%/-44%/-44%。2）單三季度來看：2023Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為6.9/0.3/0.2億元，同比2022年分別+21%/-14%/-25%，同比2021年分別+21%/-53%/-55%。公司渠道擴張戰(zhàn)略取得成效，收入層面表現(xiàn)強勢、領(lǐng)先行業(yè)；業(yè)績同比下滑主要系：①海外業(yè)務(wù)受到國際環(huán)境影響，拖累業(yè)績；②參股公司百秋尚美存在股份支付費用攤提，使得本期投資收益下降較多，2023Q3投資凈收益138萬/2022Q3投資凈收益2456萬。
國內(nèi)盈利質(zhì)量穩(wěn)健修復，海外環(huán)境波動影響，商品效率提升效果顯著。伴隨著新店效率提升、降本控費成果顯現(xiàn)。1）2023Q1~Q3毛利率同比+2.8pct至66.9%，銷售/管理費用率同比分別-0.4/-1pct至45.4%/8.4%，凈利率同比+2.2pct至8.6%。2）2023Q3毛利率同比+1.0pct至65.6%，銷售/管理費用率同比分別-0.6/-1.1pct至45.6%/9.1%，凈利率同比-2.1pct至5.5%。
品牌矩陣架構(gòu)完善，多條成長曲線清晰。
1）主品牌：2023Q1~Q3/單Q3品牌收入分別同比+10%/+22%至7.2/2.4億元，毛利率同比分別+3.4/+4.9pct。2023Q3末門店較年初+8家至305家。
2）IRO：2023Q1~Q3/單Q3品牌收入分別同比+18%/+29%至5.6/2.1億元，毛利率同比分別-0.5/-7.9pct。2023Q3末門店較年初+14家至111家。我們判斷其中國區(qū)銷售表現(xiàn)較好、海外銷售受國際環(huán)境影響因此表現(xiàn)相對弱。
3）LAUREL/EdHardy/self-portrait：2023Q1~Q3銷售分別同比+35%/+1%/+51%至2.3/2.3/3.0億元，其中單Q3收入同比分別+31%/-8%/+20%至0.8/0.6/0.9億元，2023Q3末店數(shù)較年初分別+9/+2/+12家至87/103/52家。
門店規(guī)模持續(xù)擴張，渠道長期價值凸顯。
1）分銷售模式：2023Q1~Q3公司直營/加盟渠道銷售同比分別+19%/+17%至16.4/3.9億元（單Q3銷售同比分別+20%/+25%至5.5/1.4億元），期末門店數(shù)量分別499/159家，較年初分別+39/+6家。
2）分銷售渠道：公司持續(xù)擴張線下渠道以搶占市場份額，同時強化布局全平臺線上渠道。2023Q1~Q3公司線上/線下渠道銷售同比分別+7%/+20%至2.7/17.7億元（單Q3銷售同比分別+8%/+23%至0.8/6.1億元），多渠道穩(wěn)健增長。
現(xiàn)金流管理良好，存貨周轉(zhuǎn)后續(xù)有望改善。公司2023Q3末存貨同比+2.2%至7.8億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7.4天至306.2天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-4.2天至38.9天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.6億元（約為同期業(yè)績的2.6倍）。
關(guān)注經(jīng)營質(zhì)量修復表現(xiàn)，我們估計2023年業(yè)績快速增長。1）此前公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，有望激發(fā)團隊活力，2023/2024年業(yè)績目標分別3.0/4.0億（若目標實現(xiàn)比例為90%~100%則可行權(quán)比例為50%）。2）公司過去在弱市下積極搶占渠道資源、把握市場份額機遇，我們判斷未來公司盈利質(zhì)量有望持續(xù)恢復、進而帶動2023年及2024年業(yè)績具備較大彈性。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)輕奢時尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略優(yōu)化、渠道調(diào)整持續(xù)。綜合考慮公司近期經(jīng)營表現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為2.23/3.42/4.01億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)E為19倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游消費需求波動；宏觀經(jīng)濟不景氣致使消費疲軟；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；新品牌擴張開店進展不順
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