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事件：2023年10月30日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約26.91億元，同比+17.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約0.83億元，同比+39.96%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約0.64億元，同比+63.81%；單季度來看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約10.04億元，同比+23.09%，環(huán)比+14.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約0.44億元，同比+170.56%，環(huán)比+87.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約0.32億元，同比+173.80%，環(huán)比+38.77%。
　　超薄光伏玻璃產(chǎn)銷雙增驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023年前三季度公司收入端維持較高增長(zhǎng)，主要系安徽分公司深加工項(xiàng)目產(chǎn)能快速釋放疊加鳳陽硅谷原片供應(yīng)穩(wěn)定，公司超薄光伏玻璃產(chǎn)量和銷量較去年同期均顯示出大幅增長(zhǎng)，23Q3公司光伏玻璃出貨量約為5500萬平米，全年出貨量預(yù)計(jì)將超1.8億平米。23Q3光伏玻璃價(jià)格上漲及公司安徽深加工產(chǎn)線產(chǎn)量以及成品率提升，引導(dǎo)公司盈利能力持續(xù)提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2華東3.2mm鍍膜均價(jià)約25.61元/平米，23Q3上漲至26.12元/平米。23年前三季度公司毛利率約7.85%，同比提升0.29pct，23Q3單季度毛利率約8.81%，同比提升0.72pct，環(huán)比23Q2提升1.15pct。
　　費(fèi)用管控優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流健康。費(fèi)用方面，23年前三季度公司費(fèi)用率約4.63%，同比下降0.52pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.16%/1.63%/2.54%/0.30%，除銷售費(fèi)用率小幅提升0.01pct外，其余均下降，23Q3單季度公司費(fèi)用率4.43%，同比下降0.83pct，環(huán)比小幅提升0.40pct。毛利率的提升疊加費(fèi)用率的小幅下降，23年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)率同比提升0.49pct至3.08%?，F(xiàn)金流方面，23年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約3.84億元，同比去年增長(zhǎng)4.54億元，主要系前三季度公司銷售收入增長(zhǎng)且銷售回款增加所致。
　　超薄玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。2023年初公司已建成光伏玻璃年產(chǎn)能約1.5億平米，在江蘇常州、安徽鳳陽、遼寧本溪、河北石家莊均設(shè)有生產(chǎn)基地，23年產(chǎn)能有望達(dá)1.8-1.9億平米，24年有望達(dá)2.3億平米。23年10月公司公告擬終止BIPV防眩光鍍膜玻璃智能化深加工建設(shè)項(xiàng)目，擬將未使用的募集資金約1.15億元變更用途，其中8000萬元用于年產(chǎn)4000萬平米超薄光伏背板玻璃深加工項(xiàng)目，3468.47萬元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)公司公告，該項(xiàng)目由石家莊分公司實(shí)施，計(jì)劃新建4條1.6mm超薄光伏玻璃專用深加工生產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增4000萬平米產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)率先開發(fā)厚度為1.6mm超薄光伏玻璃的公司，在超薄光伏玻璃領(lǐng)域擁有技術(shù)、品牌、客戶等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新增超薄玻璃產(chǎn)能有利于完善公司1.6mm超薄光伏玻璃產(chǎn)能布局，提升公司在超薄光伏玻璃深加工領(lǐng)域的市占率，同時(shí)有利于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升2.0mm及以下高附加值產(chǎn)品占比，帶動(dòng)公司盈利能力的持續(xù)提升。
　　投資建議：我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為1.21、2.31和3.45億元（前值1.75、2.25和、3.80億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.61、1.16和1.73元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電子玻璃出貨增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料成本下降幅度不及預(yù)期；光伏玻璃產(chǎn)品價(jià)格受供需結(jié)構(gòu)影響下滑。