>> 華泰證券-亞瑪頓(002623) 盈利快速增長，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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22年收入/歸母凈利同比+55.9%/+54.8%，維持“買入”評級
公司發(fā)布年報及23年一季報，22年實現(xiàn)營收/歸母凈利31.7/0.8億元，同比+55.9%/+54.8%；23Q1營收/歸母凈利8.1/0.2億元,同比+14.6%/+41.7%，安徽深加工產(chǎn)線的產(chǎn)量以及成品率提升帶動公司盈利持續(xù)增長，考慮光伏組件等業(yè)務毛利率仍承壓，我們預計公司23-25年EPS為0.61/0.99/1.45元（前值0.78/1.08/-元）?？杀裙?3年Wind一致預期PEG均值為0.7倍，考慮公司23-25年歸母凈利CAGR高于可比公司均值（51.5%V.S.38.5%）且公司超薄玻璃具備獨特性及先發(fā)優(yōu)勢，給予公司23年1.2倍PEG，目標價37.43元（前值48.67元），維持“增持”評級。
光伏玻璃產(chǎn)銷量大幅增長，產(chǎn)品結構優(yōu)化毛利率保持穩(wěn)定
22年公司太陽能玻璃/太陽能組件/電力銷售/電子玻璃及其他玻璃產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入28.8/1.2/0.6/0.8億元，同比+65.4%/+15.2%/+4.5%/-24.4%，安徽加工產(chǎn)能的進一步釋放帶動公司光伏玻璃銷量同比增長95.8%；毛利率分別為8.2%/-1.8%/33.8%/-15.8%，同比-0.1/+0.2/-3.3/-12.8pct，其中光伏玻璃在行業(yè)均價下行背景下毛利率保持穩(wěn)定，主要系公司提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)銷量。
規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長
22年公司期間費用率5.9%，同比-2.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為0.2%/2.0%/3.2%/0.5%，同比-0.1/-1.3/-0.2/-0.6pct，規(guī)模效應帶動各項費用率下降。22年末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率分別為34.8%/12.1%，同比+2.1/+0.4pct，整體財務狀況維持健康。22年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.0億元，同比+244.8%，主要系光伏玻璃銷售額大幅上升以及收到政府補助增加。
23Q1歸母凈利同比+41.7%，毛利率同比改善
23Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利8.1/0.2億元,同比+14.6%/+41.7%,毛利率6.9%,同比+1.9pct，盈利能力持續(xù)改善。公司在行業(yè)內(nèi)率先開發(fā)了更加輕量化、薄型化的1.6mm光伏玻璃、BIPV美學、彩色鍍膜玻璃等具有核心競爭力的產(chǎn)品，隨著公司生產(chǎn)良率持續(xù)提升，公司盈利能力有望進一步提升。22年12月公司公告與鄖西縣人民政府簽訂項目投資協(xié)議書，擬投資建設年產(chǎn)1500萬平方米高端電子玻璃生產(chǎn)線、年產(chǎn)1100萬平方米高鋁電子玻璃生產(chǎn)線和高端電子玻璃生產(chǎn)線，電子玻璃業(yè)務有望進一步擴張。
風險提示：國內(nèi)外光伏裝機需求不及預期，光伏玻璃價格大幅下降。
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