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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，CHC業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，處方藥和國藥業(yè)務(wù)略受影響，研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，昆藥融合推出新戰(zhàn)略目標(biāo)，未來有望進(jìn)一步賦能業(yè)績?cè)鲩L。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入186.08億元(+53.7%)，其中昆藥實(shí)現(xiàn)收入56.11億元(-9.4%)，歸母凈利潤24.03億元(+23.1%)，扣非凈利潤23.04億元(+29.2%)，業(yè)績基本符合預(yù)期?？紤]到配方顆粒集采和院內(nèi)環(huán)境縮緊影響，下調(diào)2023-2025年EPS至2.88/3.30/3.64(原3.09/3.61/4.13元)，參考行業(yè)平均水平，給予2023年目標(biāo)PE 20X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至57.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　處方藥和國藥業(yè)務(wù)受一定影響，CHC業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。Q3單季收入54.62億元(+47.2%)，歸母凈利潤5.25億元(+1.2%)，扣非凈利潤4.76億元(+5.6%)。其中昆藥實(shí)現(xiàn)收入18.40億元(-6.4%)，收入下滑預(yù)計(jì)主要是：①院內(nèi)大環(huán)境偏緊導(dǎo)致中藥注射劑受影響；②融合進(jìn)程推進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主動(dòng)調(diào)整。我們預(yù)計(jì)剔除昆藥并表影響后Q3業(yè)績整體略下滑，主要是由于：①Q(mào)3院內(nèi)大環(huán)境偏緊導(dǎo)致處方藥業(yè)務(wù)受影響；②國藥業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整渠道管理致配方顆粒表現(xiàn)不佳。此外，配方顆粒省際聯(lián)盟集采10月27日開標(biāo)，預(yù)計(jì)在降價(jià)壓縮毛利和競爭格局變化的背景下，短期內(nèi)國藥業(yè)務(wù)仍將負(fù)向影響整體業(yè)績?cè)鲩L。CHC品牌力持續(xù)提升，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增長，但由于22年同期感冒相關(guān)品類高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績?cè)鲩L或?qū)⒊袎骸?br>　　研發(fā)能力持續(xù)提升，昆藥融合加快協(xié)同發(fā)展。自主研發(fā)的抗瘧藥雙氫青蒿素磷酸哌喹片獲WHO的PQ認(rèn)證展現(xiàn)出優(yōu)秀的研發(fā)能力。多個(gè)在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，1類創(chuàng)新中藥DZQE在Q3完成II期臨床入組。昆藥首年融合計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，明確新戰(zhàn)略目標(biāo)，慢病管理提早布局老齡化風(fēng)口；三七產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)持續(xù)建設(shè)，有望更好協(xié)同發(fā)展，賦能未來新增長。
　　催化劑：核心品類銷量快速增長、營銷渠道快速推進(jìn)、昆藥融合加速
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)