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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)61%，特氣&大宗募投項(xiàng)目如期投運(yùn)，疊加盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持29.90元目標(biāo)價(jià)。公司特種氣體營(yíng)收占比升至50.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前3季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元（YoY+61%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期?？紤]到5千噸氧化亞氮等項(xiàng)目有望于Q4投產(chǎn)，將豐富產(chǎn)品線并提升產(chǎn)能，上調(diào)2023-2025年EPS為0.68（+0.05）/0.85（+0.05）/1.05（+0.03）元，維持29.9元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　毛利率持續(xù)改善，盈利質(zhì)量逐漸修復(fù)。公司前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億元（YoY+23.87%），隨著原料價(jià)格趨于平穩(wěn)，毛利率提升至38.43%（YoY+2.48pct），同時(shí)公司優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，管理費(fèi)用率降至8.43%（YoY-1.04pct），推動(dòng)扣非歸母凈利率提升至12.8%（YoY+2.95%）。
　　電子特氣募投項(xiàng)目如期投運(yùn)，打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板。截至2022年底公司超純氨產(chǎn)能約為1.2萬(wàn)噸，2023年以來(lái)持續(xù)面臨產(chǎn)能緊張問(wèn)題，而年產(chǎn)能1萬(wàn)噸超純氨的眉山項(xiàng)目已于Q3投運(yùn)，考慮到超純氨產(chǎn)品穩(wěn)態(tài)毛利率超過(guò)50%，我們測(cè)算該項(xiàng)目滿產(chǎn)后或?qū)楣矩暙I(xiàn)近1億元毛利增量。同時(shí)為芯粵能提供電子大宗載氣的廣東項(xiàng)目已于8月投運(yùn)，將在較長(zhǎng)周期內(nèi)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　大宗氣體協(xié)同推進(jìn)，重點(diǎn)開(kāi)拓長(zhǎng)三角市場(chǎng)。不同于電子特氣個(gè)體項(xiàng)目分散布局的客戶分布特征，大宗氣體的區(qū)域性經(jīng)營(yíng)特征更加明顯，隨著年產(chǎn)20萬(wàn)噸的嘉興項(xiàng)目于Q3投產(chǎn)，公司在長(zhǎng)三角地區(qū)食品級(jí)二氧化碳市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。但是考慮到食品級(jí)二氧化碳的需求旺季是夏季，我們認(rèn)為產(chǎn)能提升的作用將從2024Q2開(kāi)始顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）項(xiàng)目落地不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格大幅上漲。