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■事件：公司披露2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2048億元（YoY+7%），歸母凈利潤(rùn)231億元（YoY-24%）。其中，Q3實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入725億元（YoY+8%），歸母凈利潤(rùn)48億元（YoY-54%）。
　　■核心關(guān)注重點(diǎn)：1）NBV表現(xiàn)持續(xù)亮眼，領(lǐng)跑同業(yè)。太保壽險(xiǎn)前三季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.2%至2226億元，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)20%，推動(dòng)NBV同比+37%。2）產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率有所提升。太保產(chǎn)險(xiǎn)前三季度綜合成本率為98.7%，同比+1pct，主要受去年同期基數(shù)與臺(tái)風(fēng)洪澇大災(zāi)等影響。3）投資拖累業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)降幅明顯。受權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整和國(guó)債收益率下滑等影響，公司前三季度總投資收益率/凈投資收益率分別同比-0.8pct/-0.2pct至2.4%/3.0%。此外，新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整使得去年凈利潤(rùn)基數(shù)增高，進(jìn)而導(dǎo)致Q3單季度同比降幅擴(kuò)大。
　　■長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，改革成效凸顯。2023年前三季度，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2226億元（YoY+6%），實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值103億元（YOY+37%）。1）代理人渠道方面，月均核心人力占比、績(jī)優(yōu)組織占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率95.5%，同比+7.5pct，業(yè)務(wù)品質(zhì)提升。2）銀保渠道方面，公司繼續(xù)提升銀保渠道價(jià)值與貢獻(xiàn)，前三季度實(shí)現(xiàn)銀保渠道規(guī)模保費(fèi)327億元（YoY+31%）,其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)83億元（YoY+290%）。
　　■財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速領(lǐng)先同業(yè)，綜合成本率有所提升。2023年前三季度，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1486億元，同比+12%，領(lǐng)先市場(chǎng)同業(yè)。其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入757億元/728億元，同比+5.5%/+19.3%。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率98.7%，同比+1pct，主因今年臺(tái)風(fēng)大災(zāi)影響導(dǎo)致賠付增多。
　　■投資收益整體承壓。截至2023Q3，公司投資資產(chǎn)2.17萬(wàn)億元（較年初+11%）。2023年前三季度，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司實(shí)現(xiàn)年化總/凈投資收益率為2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。
　　■投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.09元、3.44元、4.11元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.56倍。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等。