>> 華西證券-中國太保(601601)壽險規(guī)模與價值齊升，投資承壓拖累業(yè)績-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國太保發(fā)布2023年三季報業(yè)績：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,559.26億元，同比+1.0%，其中2023Q3單季同比-9.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤231.49億元，同比-24.4%，其中2023Q3單季同比-54.3%，利潤下滑，主要系1）資本市場波動導(dǎo)致投資收益+公允價值變動損益減少，2）投資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報告期2023年基于IFRS 9而基期2022年基于IAS 39導(dǎo)致基數(shù)較高。
分析判斷:
壽險：規(guī)模與價值齊升。
2023年前三季度太保壽險實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值103.28億元，同比+36.8%，其中2023Q3單季同比+52.0%，主要系1）新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)保持快速增長，2023前三季度累計同比+14.7%，2023Q3單季同比+60.8%；2）新單保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，各渠道期交業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)大力發(fā)展，前三季度代理人渠道新保期繳規(guī)模保費(fèi)累計同比+37.9%（2023年單季同比+44.8%），銀保渠道新保期繳規(guī)模保費(fèi)累計同比+289.5%（2023年單季同比+79.5%）。2023年前三季度NBVM同比改善，根據(jù)我們的測算（由“新業(yè)務(wù)價值/新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)”粗略估計）NBVM為13.7%，同比+2.2pct。
財險：保費(fèi)規(guī)模保持增長，COR受大災(zāi)風(fēng)險拖累。
太保產(chǎn)險保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)健增長，非車貢獻(xiàn)增長主力：2023年前三季度車險/非車險原保費(fèi)收入分別為756.68/727.87億元，同比+5.5%/+19.3%，其中2023Q3單季度分別同比+5.8%/+7.3%。承保綜合成本繼續(xù)承壓，2023年前三季度COR為98.7%，同比+1.0pct，環(huán)比2023H1 +0.8pct，主要受上年同期疫情影響下低基數(shù)以及今年自然災(zāi)害影響，預(yù)計后續(xù)大災(zāi)風(fēng)險減小COR有望下降。
資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)增，投資收益承壓。
截至2023年9月底，集團(tuán)投資資產(chǎn)21,726.60億元，較上年末+11.1%。2023年前三季度公司投資資產(chǎn)凈投資收益率為3.0%，同比-0.2pct，總投資收益率為2.4%，同比-0.8pct，主要系今年以來權(quán)益市場震蕩，國債收益率下行，信用利差有所收窄，疊加會計準(zhǔn)則調(diào)整影響。
投資建議
公司壽險業(yè)務(wù)規(guī)模與價值均實(shí)現(xiàn)增長，但考慮到公司投資收益受資本市場波動拖累，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為4,576/4,842/5,205億元（原預(yù)測為4,637/4,938/5,282億元）；2023-2025年歸母凈利潤分別為261/291/313億元（原預(yù)測為307/358/368億元）；對應(yīng)EPS分別為2.71/3.02/3.26元；對應(yīng)2023年10月30日收盤價27.14元的PEV分別為0.48/0.45/0.42，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
渠道改革不及預(yù)期；權(quán)益市場波動；利率下行風(fēng)險；管理層不確定
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