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我們在7.2《順風，轉舵——2023年A股中期策略》預判下半年中美關系將迎來“緩和小周期”，在7.9《中美“緩和小周期”，新能車鏈“再出發(fā)”》持續(xù)強調中美關系緩和可能受益的方向，并在10.22《東升西落——24年度策略展望》再次重申中美緩和有望加速——
　　近期，我們關注到中美緩和進程加速的跡象越來越明晰——（1）中美高層超預期頻繁會談，習總書記會晤美國加州州長，王毅部長應邀赴美會晤布林肯、拜登等；（2）中美在經貿合作議題上逐步取得突破，戴琪表示“希望在今年內完成對華301關稅的審核”。
　　為什么“中美循環(huán)重啟”是必然趨勢？三個原因——
　　原因一：美國亟待中國商品輸入通縮。我們測算：如果中美關稅取消，將帶動貿易平均關稅下降2%，進而驅動美國通脹下降約1.3%。
　　原因二：貿易戰(zhàn)對中國的影響已經大幅削弱，美國已無必要全面貿易戰(zhàn)。從結果來看，美國意圖通過貿易戰(zhàn)打壓中國的想法基本已經落空，中國受關稅影響的行業(yè)，實際通過貿易轉移向美國輸出商品。
　　原因三：美債已經面臨流動性危機，而中國擁有大量美債儲備，美國對華態(tài)度至少在短期有緩和的必要。
　　美國對華制裁，都影響了哪些行業(yè)？四個視角——
　　視角一（加征關稅清單）：機械、電子、電力設備等制造業(yè)為主；
　　視角二（對美出口結構）：電子、通信對美出口占比下降明顯；
　　視角三（海外業(yè)務依賴度）：電子、家電、商貿零售等；
　　視角四（美國關鍵核心技術清單）：AI、半導體、電動車、航空等。
　　中美緩和小周期，出口鏈會有超額收益嗎？參考18年底19年初——
　?。?）18年底至19年初，中美貿易戰(zhàn)“暫緩”，帶來出口鏈5個月的超額收益，其中，電子、軍工、家電、電力設備等依賴海外業(yè)務&高關稅行業(yè)更受益；（2）一級行業(yè)和二級行業(yè)，同時表現出高海外業(yè)務依賴以及高關稅占比的行業(yè)在貿易戰(zhàn)“暫緩”階段內表現占優(yōu)。
　　本輪中美緩和，如何布局？三個方向——
　?。?）方向一：低價值量，易輸出通縮的產品——通用機械、運輸設備、化學原料、紡織服飾等；
　?。?）方向二：高關稅+高海外業(yè)務依賴的細分行業(yè)——半導體、汽車零部件、白電、光學光電子等；
　?。?）方向三：情緒推動早期超跌，而本輪恰逢復蘇周期的半導體相關公司。
　　風險提示：宏觀經濟加速下行；地緣風險超預期；盈利環(huán)境出現較大變化等。