>> 招商證券-10月PMI數據點評：“波折式”復蘇-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
396KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,趙心茹 |
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PMI再度回落至臨界值以下。繼上月PMI短暫回升至景氣區(qū)間后，本月再度回落至50以下。除產成品庫存和生產經營預期外，其他分項指標全面回落，其中，生產指數回落1.8個點但仍落在景氣區(qū)間，新訂單及新出口訂單指數分別回落1.0個點，新訂單指數重新回落至臨界值以下；價格相關指數出現(xiàn)較為明顯的回落，出場價格及原材料價格分別回落5.8、6.8個點。積極因素是企業(yè)補庫跡象進一步顯露，產成品庫存有回升趨勢。
關于本月PMI的回落，一方面有季節(jié)性因素的影響，另一方面也有需求仍然不足的矛盾。環(huán)比來看，9月是復蘇動能最為強勢的一個月，地產、制造業(yè)多個行業(yè)在政策推動和旺季效應下達成共振，帶動PMI數據來到下半年的高點。歷史上來看，10月PMI數值大多會出現(xiàn)回落，尤其近兩年10月PMI均落在50以下，但本月的回落幅度-0.7，明顯超過近10年均值-0.25，這意味著季節(jié)性只是一部分因素，經濟復蘇基礎仍然有待鞏固是更重要的原因。
關于本月PMI數據，我們提示以下幾點：
1.長假影響，生產承壓
假期因素拖累生產。今年中秋假期靠后，聯(lián)動十一長假，導致在十月PMI數據的統(tǒng)計周期內僅有18個工作日，這可能對企業(yè)開工意愿有所壓制。比較典型的個例是輪胎行業(yè)，汽車全鋼胎和半鋼胎企業(yè)開工率在長假前后均出現(xiàn)較大幅度回落，直至10月中旬才回升至常態(tài)化水平。
終端需求負反饋。本月價格相關指標結束了此前持續(xù)4個月的升勢，也一定程度上反映了終端需求的疲軟，而這一負反饋也會向生產端傳導。問卷顯示石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)新訂單指數均低于臨界點。從鋼鐵行業(yè)情況來看，鋼價自5月以來觸底反彈，但進入旺季后表現(xiàn)卻不盡如人意，甚至在10月出現(xiàn)廠商主動降價去庫的情況。這種情形下鋼廠效益下滑，多地鋼廠出現(xiàn)虧損情況，部分企業(yè)自主減產，也對本月生產情況形成拖累。
2.糾結的庫存運動
終端有補庫跡象。本月產成品庫存指數出現(xiàn)較明顯的回升，但企業(yè)采購量卻回落至臨界值以下，原材料庫存也在低位繼續(xù)回落，這意味著產成品庫存的回補更傾向于是需求偏弱情況下的被動狀態(tài)。對應當前的庫存周期運動來看，9月工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比繼續(xù)向上，已經連續(xù)兩個月呈補庫趨勢，但企業(yè)營收同比止升，這一點也讓補庫動作的主動性有所缺失。
價格的回落給庫存運動帶來更多不確定性。此前的報告《不一樣的庫存周期》中我們提到，PPI的運動相對庫存周期運動具備一定領先性，見底時間平均領先于庫存低點5-6個月左右。本輪價格周期中，PPI自6月開始筑底反彈，至今在上行通道中運行約3個月時長，而本月工業(yè)品價格大面積回落，價格指數大幅下滑，10月PPI面臨再次掉頭回落的風險，PPI走勢的糾結反復會給庫存周期的進展帶來更多的不確定性。
3.非制造業(yè)相對樂觀
服務業(yè)、建筑業(yè)商務活動指數雖然回落，但仍然落在景氣區(qū)間。在“十一”節(jié)日效應帶動下，與居民旅游出行和消費相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理等行業(yè)商務活動指數均位于55以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量實現(xiàn)較快增長。建筑業(yè)商務活動指數繼續(xù)保持在擴張區(qū)間，其中，土木工程建筑業(yè)商務活動指數為57.2，連續(xù)三個月位于57.0以上較高運行水平，基礎設施項目建設保持較快施工進度。
本月PMI數據雖然環(huán)比出現(xiàn)回落，但同比仍然保持向上趨勢升至-4.7%，向后展望，未來兩個月經濟在去年低基數的背景下并無太大壓力，但由于今年一季度的高斜率復蘇，壓力可能會在明年一季度凸顯。結合近期政策來看，財政部增發(fā)一萬億國債，并結轉5000億元于明年使用，可能也是某種程度的預調節(jié)?？傮w而言，經濟向上復蘇的趨勢不改，只是節(jié)奏略有波折。
風險提示：統(tǒng)計口徑誤差
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