>> 中銀證券-新和成(002001)維生素價格仍處低位，新項目未來可期-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄 |
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公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入110.12億元，同比下降7.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.01億元，同比下降30.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.51億元，同比下降33.37%。其中三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.94億元，同比下降2.74%，環(huán)比下降5.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比下降22.48%，環(huán)比下降26.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.75億元，同比下降30.97%，環(huán)比下降27.06%。維生素景氣度有待復(fù)蘇，看好公司營養(yǎng)品、新材料、原料藥等板塊多種新產(chǎn)品帶來增量，維持買入評級。
支撐評級的要點
維生素價格低位，蛋氨酸價格回升，后續(xù)營養(yǎng)品板塊盈利有望修復(fù)。受需求不振等因素影響，維生素價格持續(xù)下跌；蛋氨酸現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，價格環(huán)比修復(fù)。根據(jù)同花順iFinD，2023年前三季度，維生素A、維生素E均價分別為88.25元/千克、73.24元/千克，同比分別下降53.73%、15.90%；三季度單季度，維生素A、維生素E均價分別為84.32元/千克、69.94元/千克，同比分別下降29.53%、16.63%，環(huán)比分別下降5.79%、5.34%。2023年10月維生素A、維生素E均價分別為76.73元/千克、67.50元/千克，同比分別下降27.41%、18.55%。根據(jù)博亞和訊，2023第三季度，蛋氨酸（99%）價格18.10元/千克，同比下降10.71%，環(huán)比提升6.28%；其中9月蛋氨酸（99%）價格19.63元/千克，同比下降3.82%，環(huán)比提升11.16%。根據(jù)投資者關(guān)系記錄，目前維生素行業(yè)加快去庫存節(jié)奏，廠家停產(chǎn)時間延長。由于需求端疲軟，維生素價格持續(xù)低探。隨著下游養(yǎng)殖業(yè)需求回暖，產(chǎn)品價格有望回升。從盈利來看，公司三季度單季度綜合毛利率35.22%，同比提升1.58pct，環(huán)比提升1.48 pct，盈利有所修復(fù)。另外，公司2023年前三季度非經(jīng)常性損益主要來自1,081.20萬元的公允價值變動損失以及1.01億元的資產(chǎn)減值損失。我們預(yù)計，隨著需求復(fù)蘇，公司營養(yǎng)品板塊有望實現(xiàn)修復(fù)。
新建項目穩(wěn)步推進(jìn)，未來增量可期。截至三季報，公司在建工程54.10億元。根據(jù)公司2023年半年報，營養(yǎng)品板塊，蛋氨酸二期25萬噸/年項目其中10萬噸裝置平穩(wěn)運行，15萬噸裝置基本建設(shè)完成，準(zhǔn)備試車；18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目投入建設(shè)；3萬噸/年?；撬犴椖堪从媱澰囓?；2,500噸/年維生素B5項目正常生產(chǎn)、銷售。香精香料板塊，年產(chǎn)5,000噸薄荷醇項目、年產(chǎn)7,000噸PPS三期項目正常生產(chǎn)、銷售；己二腈項目中試順利，項目報批有序推進(jìn)。我們預(yù)計，隨著新項目、新產(chǎn)品的有序推進(jìn)，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。
估值
因維生素需求疲軟以及價格持續(xù)走弱等影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS別為0.94元、1.25元、1.39元，對應(yīng)PE分別為17.2倍、12.9倍、11.6倍。看好公司多種新產(chǎn)品逐步放量帶來的增量，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
項目投產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅波動，下游需求持續(xù)低迷。
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