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事件：公司進(jìn)入發(fā)布23Q3季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7093.3億元，同比增長1.2%；前三季度歸母凈利潤162.1億元，同比下降47.8%。主要系：1）精算假設(shè)變更減少稅前利潤43.9億元；2）準(zhǔn)則調(diào)整+市場(chǎng)不振導(dǎo)致總投資收益同比下降22.8%。23Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1557.4億元，同比下降9.8%；歸母凈利潤0.53億元，同比下降99.1%。
　　投資收益拖累利潤，建議關(guān)注公司長期資產(chǎn)配置。23Q1-3公司總投資收益同比下降22.8%，總投資收益率為和凈投資收益率分別同比下降1.22pct和0.31pct，至2.81%和3.81%。主要原因：1）資本市場(chǎng)不振。23年債券利率中樞下行，疊加股票市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩。2）會(huì)計(jì)調(diào)整。公司加速確認(rèn)浮虧減值，“前期計(jì)入其他綜合收益當(dāng)期轉(zhuǎn)入損益的凈額”高達(dá)299.76億元，同時(shí)資產(chǎn)減值損失提升120.4%至325.7億元。公司壽險(xiǎn)為長期資金，以長期視角進(jìn)行資負(fù)匹配管理，建議關(guān)注公司長期資產(chǎn)管理體系建設(shè)。
　　新單規(guī)模創(chuàng)三年新高，驅(qū)動(dòng)NBV穩(wěn)健增長。23Q1-3新單保費(fèi)同比增長14.8%至1966.6億元，其中首年期交保費(fèi)同比增長16.0%至1059.8億元，新單保費(fèi)、首年期交保費(fèi)創(chuàng)近三年增速新高。前三季度NBV同比增長14.0%，歸因來看主要由新單增長驅(qū)動(dòng)，NBVM保持穩(wěn)定。
　　行業(yè)加強(qiáng)系列監(jiān)管，公司積極進(jìn)行隊(duì)伍調(diào)整。近期監(jiān)管下發(fā)關(guān)于“報(bào)行合一”、《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》等文件。公司響應(yīng)號(hào)召，三季度進(jìn)行銷售隊(duì)伍培訓(xùn)再學(xué)習(xí)，期末總銷售人力穩(wěn)定在72.0萬人，個(gè)險(xiǎn)板塊月人均首年期交保費(fèi)同比增長28.6%，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)量提質(zhì)”。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮減值影響短期業(yè)績，我們下調(diào)公司23-25年EPS至0.75、1.54、1.67元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為45.05。公司為壽險(xiǎn)龍頭，NBV增長穩(wěn)健，隊(duì)伍產(chǎn)能提升顯著，伴隨前三季度投資收益和會(huì)計(jì)調(diào)整減值風(fēng)險(xiǎn)出清，依舊看好公司四季度及后續(xù)發(fā)展，有估值回落后重現(xiàn)上升空間的機(jī)會(huì)，因此提至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)不及預(yù)期、隊(duì)伍提產(chǎn)不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)