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核心觀點(diǎn)：
　　壽險(xiǎn)：供需兩端聯(lián)動(dòng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期。1-3Q新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速分別為太保（+36.8%）>平安（29.9%）>國(guó)壽（+14%），太保和平安單三季度增速分別為51.9%、21.3%，整體優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，其中太保推動(dòng)業(yè)務(wù)季度均衡發(fā)展，8-9月份舊產(chǎn)品退市后仍在常態(tài)化經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)單季度FYP同比+51.3%；平安單季度FYP同比+29.3%，預(yù)計(jì)和舊產(chǎn)品退市的推動(dòng)有關(guān)，而國(guó)壽受業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整略有回落，經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)移至隊(duì)伍培訓(xùn)和備戰(zhàn)來(lái)年開(kāi)門(mén)紅等，單季度新FYP同比-20.4%，但也優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。另外從人力隊(duì)伍來(lái)看，平安代理人規(guī)模分別為66萬(wàn)人、36萬(wàn)人，季度環(huán)比降幅分別為-0.2%、-3.7%，國(guó)壽連續(xù)三個(gè)季度人力企穩(wěn)，而平安環(huán)比降幅逐季收斂。從產(chǎn)能來(lái)看，國(guó)壽在人力企穩(wěn)背景下，人均期交產(chǎn)能同比+28.6%，平安人均NBV同比+94.4%，隊(duì)伍整體呈現(xiàn)出“量穩(wěn)價(jià)升”的趨勢(shì)。展望未來(lái)，考慮到居民旺盛的儲(chǔ)蓄需求和行業(yè)供給側(cè)的持續(xù)改善，繼續(xù)維持2024年負(fù)債端持續(xù)向上的預(yù)期。
　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)穿越周期穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期因素導(dǎo)致COR上升。量方面：前三季度財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為太保（+11.8%）>人保（+7.5%）>平安（+1.8%），車(chē)險(xiǎn)增速保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，而非車(chē)險(xiǎn)增速受業(yè)務(wù)策略影響有所分化，剛需屬性推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入穿越經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定增長(zhǎng)。價(jià)方面，前三季度COR為人保（97.9%）<太保（98.7%）<平安（99.3%），同比變化幅度分別為+1.7pct、+1pct、+1.6pct，由于去年疫情導(dǎo)致出行率較低，行業(yè)賠付率處于較低基數(shù)，而今年出行率提升疊加自然災(zāi)害頻發(fā)，行業(yè)整體賠付率的提升在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，且龍頭公司仍增提準(zhǔn)備金。
　　利潤(rùn)：新舊準(zhǔn)則切換，以及權(quán)益市場(chǎng)的低位運(yùn)行，歸母凈利潤(rùn)普遍下滑。前三季度新準(zhǔn)則下平安、國(guó)壽、太保、新華、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-5.6%、-36%、-24.4%、-15.5%、-26.2%，單三季度增速分別為-19.6%、-103.8%、-54.3%、-120.7%、-112.3%。首先，權(quán)益市場(chǎng)回撤導(dǎo)致投資收益明顯下降；其次，除平安以外，其他上市險(xiǎn)企都沒(méi)有對(duì)去年同期數(shù)據(jù)進(jìn)行IFRS9的追溯，導(dǎo)致去年權(quán)益市場(chǎng)下滑的浮虧并未反應(yīng)至利潤(rùn)表中，因此基數(shù)相對(duì)較高。平安優(yōu)于上市同業(yè)在于公司于2018年率先行業(yè)實(shí)施了IFRS9；而太保單季度增速優(yōu)于國(guó)壽和新華因公司FVTPL資產(chǎn)占比相對(duì)較低。受權(quán)益市場(chǎng)低位運(yùn)行及準(zhǔn)則切換的擾動(dòng)，凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯被放大。預(yù)計(jì)隨著權(quán)益市場(chǎng)的回暖以及準(zhǔn)則變化的擾動(dòng)因素過(guò)去，預(yù)計(jì)未來(lái)凈利潤(rùn)增速有望回暖。
　　投資建議：個(gè)股建議關(guān)注：中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)平安（A/H）、中國(guó)太保（A/H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、友邦保險(xiǎn)（H）。（報(bào)告數(shù)據(jù)均來(lái)自財(cái)報(bào)）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人規(guī)模、長(zhǎng)端利率下滑超預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)。