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事件：近期公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年Q1-3實(shí)現(xiàn)營收39.7億元，同比增長8.66%，歸母凈利潤2.41億元，同比下滑42.90%，扣非歸母凈利潤2.37億元，同比下滑39.55%。單季度看，Q3實(shí)現(xiàn)營收15.20億元，同比增長57.09%，環(huán)比增長12.20%；歸母凈利潤1.6億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，環(huán)比增長120%，業(yè)績改善明顯。
　　業(yè)績分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，存貨減值告一段落，業(yè)績改善趨勢或確定。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2023年上半年公司銅產(chǎn)品營收增長迅速，鈷產(chǎn)品受價(jià)格影響營收下滑，預(yù)計(jì)3季度繼續(xù)維持此趨勢，銅產(chǎn)品或?qū)厩叭径蓉暙I(xiàn)較大；價(jià)格上，3季度硫酸鈷、氯化鈷，LME銅價(jià)格分別同比變化-33.4%、-34.1%，8.8%，環(huán)比分別+9.7%、+4.4%，-0.9%，鈷價(jià)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)下行空間有限，銅價(jià)穩(wěn)定，公司營收向好發(fā)展。盈利能力回升，減值影響減弱：公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低，毛利減少所致。2023Q3公司毛利率回升到21.55%，從2022Q3以來持續(xù)改善，盈利能力提升；前三季度公司計(jì)提減值損失2.10億元，占稅前利潤總額的61.8%，但Q3單季度僅計(jì)提資產(chǎn)減值損失4785萬元，持平Q2，相比22年下半年及23年一季度大幅減少，降幅超50%，風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放，利潤壓制因素緩解，盈利有望繼續(xù)改善?？刭M(fèi)得當(dāng)，資產(chǎn)負(fù)債率低，現(xiàn)金流大幅改善：2023年Q1-3公司管理、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比重分別為0.1%、3.5%、-2.3%，三費(fèi)占比為公司新低，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)主要是公司充足現(xiàn)金帶來的利息收入和匯兌收益，前三季度實(shí)現(xiàn)收入6043.8萬元，費(fèi)用控制優(yōu)秀；截至2023Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為12%，負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)低；2023年Q1-3，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量達(dá)到4.89億的歷史最高水平，改善明顯?？傮w來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，能夠安全度過行業(yè)低谷。
　　未來看點(diǎn)：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，銅鈷雙輪驅(qū)動(dòng)，未來成長可期。公司海內(nèi)外兩個(gè)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)并舉，布局自然資源和二次資源，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。遠(yuǎn)期規(guī)劃來看，海外剛果（金）鈷銅濕法冶煉廠最終將形成1萬噸鈷、6萬噸銅、20萬噸硫酸、1.65萬噸液體二氧化硫、4.5萬噸硫化堿及21MW/H發(fā)電的規(guī)模；國內(nèi)最終將形成鈷產(chǎn)品4.6萬金屬噸、鎳產(chǎn)品6萬金屬噸、錳產(chǎn)品2.5萬金屬噸、碳酸鋰2萬噸、前驅(qū)體12萬噸及四氧化三鈷2萬噸。目前公司正在有序投入建設(shè)，公司有望形成銅鈷雙輪驅(qū)動(dòng)，自然資源和二次資源協(xié)同發(fā)展的新格局，未來成長可期。
　　投資建議：公司是鈷鹽生產(chǎn)龍頭企業(yè)之一，業(yè)績環(huán)比改善，鈷價(jià)低點(diǎn)已過，未來規(guī)劃產(chǎn)能釋放后盈利有望繼續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.97/7.91/11.36億元，以2023年10月31日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為30/15/10倍，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。