>> 財信證券-通威股份(600438)產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升，盈利能力探底-231026
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大?。?/td>
| 1209KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
前三季度營收增幅9.2%，業(yè)績下滑25.0%。前三季度公司實現(xiàn)營收1114.21億元（同比+9.2%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤163.02億元（同比-25.0%）、實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流210.25億（同比-27.2%）。測算2023Q3公司營收373.52億（同比-10.5%/環(huán)比-8.5%）、2023Q3歸屬凈利潤30.31億（同比-68.1%/環(huán)比-35.1%）。
產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，硅料及電池片盈利能力漲跌互補。隨著公司永祥能源科技一期硅料產(chǎn)能投產(chǎn)以及彭山太陽能一期電池產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)銷量持續(xù)增長。前三季度公司硅料銷量約28萬噸（同比+53%），第三季度銷量近10萬噸。前三季度公司電池銷量約58GW（同比+78%），第三季銷量約22GW。前三季度公司組件銷售量約19GW（去年全年約8GW），第三季度銷售量約10GW。三季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動，硅料價格經(jīng)歷一輪下探，行業(yè)三季度均價約7.4萬元/噸，環(huán)比降幅約40%，電池片價格降幅稍緩，行業(yè)三季度均價約0.72元/w，環(huán)比降幅約23%。行業(yè)硅料噸盈利環(huán)比降幅約60%-70%，電池片單瓦盈利環(huán)比增幅10%-15%。前三季度公司毛利率為29.32%（同比-9.3pcts），2023Q3單季度毛利率19.77%（同比-23.9pcts/環(huán)比-7.04pcts），預(yù)計公司硅料及電池片單位盈利能力跟隨行業(yè)情況變化。
持續(xù)推動產(chǎn)能建設(shè)，在建擬建硅料產(chǎn)能超50萬噸。前三季度公司資本開支達到165億元（同比+67%），第三季度達到48億元（同比+189%）。截止今年8月公司已形成高純晶硅產(chǎn)能42萬噸、光伏電池產(chǎn)能90GW、光伏組件產(chǎn)能55GW，較年初增長62%/29%/193%。公司目前在建硅料產(chǎn)能約40萬噸，分別為云南通威二期20萬噸（3月開工）、內(nèi)蒙古硅能源20萬噸（7月開工），擬建樂山12萬噸高純晶硅項目（預(yù)計年內(nèi)開工），另有雙流、樂山等地超過50GW的電池產(chǎn)能擬建。預(yù)計以上在建及擬建產(chǎn)能達產(chǎn)后，公司光伏硅料產(chǎn)能將達到90萬噸、光伏電池產(chǎn)能達到150GW、組件產(chǎn)能達到100GW。
受產(chǎn)業(yè)鏈價格波動，三季度計提存貨減值增加。前三季度公司資產(chǎn)減值20.15億元（去年同期為3.4億元），主要為9.2億元固定資產(chǎn)減值及10.6億元存貨減值。固定資產(chǎn)減值方面，公司從謹(jǐn)慎角度對無法技改升級為topcon工藝的電池產(chǎn)線進行減值計提。存貨減值方面，系產(chǎn)業(yè)鏈價格波動所致。其中第三季度的資產(chǎn)減值5.61億元主要為存貨減值。
盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年公司營收達到1553.4億元、1623.1億元、2009.6億元，歸屬凈利潤達到170.9億元、137.6億元、187.6億元，EPS分別為3.8元、3.0元、4.2元，對應(yīng)市盈率PE為7.2倍、8.9倍、6.6倍。公司產(chǎn)能擴張節(jié)奏不斷、成本下降趨勢明顯、先進技術(shù)項目逐步落地、歷經(jīng)周期波動凸顯經(jīng)營韌性，給予2023年業(yè)績合理估值10-12倍，合理區(qū)間38.0元-45.6元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：硅料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇，新技術(shù)進展不及預(yù)期。
|
|
