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事件：公司公布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分
　　別為55.49、1.44、1.35億，分別同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3
　　實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為21.93、1.31和1.31億，分別同比
　　+1.53%、+46.51%和+64.03%，分別環(huán)比+9.54%、+89.86%和+104.69%。
　　其他建筑五金產(chǎn)品和縣城渠道共驅(qū)收入穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，23Q3門窗五金/家居類產(chǎn)品/門控五金/不銹鋼護(hù)欄/門窗配套件/其他建筑五金收入分別同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司積極開拓新場景業(yè)務(wù)，為下游客戶打造一攬子產(chǎn)
　　品和集成式服務(wù)，新品類占比較多的其他建筑五金、家居類產(chǎn)品收入增長支撐23Q3整體營收同比+1.53%。分線級城市看，23年前三季度省會(huì)/地級市/縣城累計(jì)同比+2%/-3%/+11%，近年來公司著力下沉渠道，重點(diǎn)開拓縣城市場，前三季度增長情況看取得較好成效，縣城/省會(huì)城市/地級市前三季度占收入比例分別為20%/40%/25%，縣城和省會(huì)城市收入增長驅(qū)動(dòng)23前三季度整體收入同比+2.60%。
　　規(guī)模效應(yīng)和原料降本共驅(qū)23Q3毛利率同環(huán)比改善。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.16%，同環(huán)比分別+0.92/+0.26pct，我們預(yù)計(jì)背后原因一方面是23Q3公司核心原材料不銹鋼、鋁合金和鋅合金價(jià)格同比皆有所下降，環(huán)比來看保持基本穩(wěn)定，另一方面是23Q1-3公司單季收入規(guī)模逐季提升，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮攤薄生產(chǎn)成本。
　　人效提升，銷售費(fèi)用率下降，23Q3期間費(fèi)用率同比-1.38pct。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，銷售費(fèi)用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制銷售人員規(guī)模，前三季度銷售人員為6000多人，同比-10%，疊加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。
　　現(xiàn)金流持續(xù)改善，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。23年前三季公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-0.98億，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模處于上市以來第二低水平，前三季收現(xiàn)比達(dá)108.44%，同比+3.69pcts，22年以來公司現(xiàn)金流情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。
　　定增募投產(chǎn)能建設(shè)，底部蓄力增長潛力高。23年9月7日公司定增事宜獲中國證監(jiān)會(huì)同意注冊批復(fù)，擬募資不超過19.85億元，將用于中山數(shù)字化智能化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、裝配式金屬復(fù)合裝飾材料建設(shè)項(xiàng)目等，23年10月數(shù)字化智能化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期已開工建設(shè)，公司底部投資產(chǎn)能建設(shè)、渠道深耕和新場景拓展，未來增長潛力可期。
　　投資建議：公司23年三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.94、5.39、7.43億，23-25年盈利預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為54.3、29.7和21.5。考慮到公司渠道/綜合供應(yīng)能力/服務(wù)優(yōu)勢明顯，復(fù)用渠道實(shí)現(xiàn)“輕資產(chǎn)”品類擴(kuò)張，加速成長為平臺化/集成化龍頭，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；地產(chǎn)政策回暖不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；工程端應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭加??；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。