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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收55.49億元，同比+2.60%；歸母凈利潤1.44億元，同比+3186.86%。其中，單Q3實(shí)現(xiàn)營收21.93億元，同比+1.53%；歸母凈利潤1.31億元，同比+46.51%。
　　收入端保持平穩(wěn)，縣城及海外市場貢獻(xiàn)增加。分品類看，23Q3門窗五金單季度同比下降5%，家居產(chǎn)品類同比增長5%，門控五金同比下降3%，不銹鋼護(hù)欄同比下降超過30%，門窗配套件同比略有下降1%，其他建筑五金類同比增長超30%。分地區(qū)看，省會城市收入占比約40%，地級市占比約25%，縣城占比約20%，海外占比12%，縣城及海外市場的貢獻(xiàn)逐步增加。公司堅(jiān)持風(fēng)控優(yōu)先，逐步降低對地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的依賴程度，持續(xù)挖掘和拓展縣城、學(xué)校、醫(yī)院、廠房、機(jī)場、軌道交通、市政工程等新市場和新業(yè)務(wù)場景，優(yōu)選現(xiàn)金流更好、回款更有保證的離散業(yè)務(wù)，使得公司維持良性經(jīng)營。
　　毛利率繼續(xù)改善，銷售費(fèi)用有所減少。2023Q3公司銷售毛利率32.16%，同比變動+0.92pct，環(huán)比變動+0.26pct，主要系原材料成本下行及公司生產(chǎn)端改善；2023Q3公司銷售凈利率6.44%，同比變動+2.04pct。期間費(fèi)用率方面，2023Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動0.84/+0.14/-0.29/-0.35pct，其中銷售費(fèi)用率下降主要系銷售人員人數(shù)有所減少，2023年Q3末公司銷售人員同比下降10%左右。
　　受付現(xiàn)增加影響經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。2023Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.30億元，同比-43.12%，主要系本報(bào)告期銷售回款減少，經(jīng)營性支出同比增加所致。1）收現(xiàn)比：2023Q3公司收現(xiàn)比105.19%，同比變動-4.51pct；2）付現(xiàn)比：2023Q3公司付現(xiàn)比93.70%，同比變動+12.25pct，主要是三季度票據(jù)到期付現(xiàn)較多。
　　盈利預(yù)測與投資評級：堅(jiān)朗經(jīng)過長期摸索、不斷迭代形成了高效率的多品類產(chǎn)品和零散小B客戶銷售模式。在行業(yè)景氣下行期公司堅(jiān)守現(xiàn)金流，升級服務(wù)能力，迭代銷售模式?？紤]到下游需求恢復(fù)緩慢，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.39/5.66/8.05億元（前值為4.07/6.43/9.05億元），對應(yīng)PE分別為43X/26X/18X，考慮到公司業(yè)務(wù)模式的中長期成長彈性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)；并購整合風(fēng)險(xiǎn)；新品類發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)