>> 國金證券-軍工行業(yè)23年三季報業(yè)績綜述：訂單階段性延遲，業(yè)績增速放緩-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 2427KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊晨 |
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核心觀點
訂單延遲行業(yè)增速減緩，價格壓力及稅收政策調整盈利能力微降。23Q1-Q3剔除中航電子與中航機電合并影響后，行業(yè)實現營收3140億元（同比+5.5%），歸母凈利潤301億元（同比-2.1%）；毛利率25.2%（同比-0.2pct），凈利率9.6%（同比-0.7pct）。分領域：航空營收及利潤增速相對較快，增速有所放緩，23Q1-Q3營收2049億元（同比+11.7%），歸母凈利潤181億元（同比+17.2%）；電子信息化和航天業(yè)績承壓明顯，23Q1-Q3歸母凈利潤分別為85億元（同比20.5%）和22億元（同比-2.1%）。分環(huán)節(jié)：下游利潤增速較快，核心航空主機廠維持穩(wěn)健增長，盈利能力有所提升；中上游受產品交付節(jié)奏影響增速回落，盈利能力下滑。核心賽道：航空主機廠穩(wěn)健增長，提質增效盈利能力提升；航發(fā)產業(yè)鏈增速放緩，中上游配套環(huán)節(jié)受產品交付節(jié)奏影響增速回落，利潤率有所下降；軍工電子增速下降內部有所分化，連接器增速下降實現穩(wěn)健增長，23Q1-Q3歸母凈利潤35億（同比+28.0%），被動元件價格壓力較大，23Q1-Q3歸母凈利潤30億（同比-23.8%）；導彈產業(yè)鏈受新增訂單和產品交付節(jié)奏延遲影響業(yè)績下滑，23Q1-Q3歸母凈利潤22億（同比-12.6%）。
合同負債回落，產能擴充靜候新一輪采購。23Q3剔除中航電子與中航機電合并影響后，軍工行業(yè)合同負債654億元（較期初-26.1），新訂單下放延遲，存量訂單交付結轉。行業(yè)仍積極擴產，固定資產1363億元（較期初+5.5%）。分領域：航空領域合同負債回落，23Q3合同負債514億元（較期初-28.7%），行業(yè)仍處于擴產節(jié)奏，在建工程較期初+11.7%，資本性支出同比+27.0%；電子信息化與航天領域產能逐步釋放，固定資產分別較期初+7.7%/+4.6%。分環(huán)節(jié)：中上游產品交付節(jié)奏放緩，存貨有所增長，下游核心主機加強兩金管控消化庫存。核心賽道：航空主機廠23Q3合同負債307億元（較期初-41.6%），產品有序交付靜候新訂單落地；航發(fā)產業(yè)鏈受中期調整影響小，合同負債維持高位，中上游龍頭企業(yè)推進擴產在建工程增長顯著；軍工電子合同負債有所下降，連接器及集成電路板塊擴產幅度較大；導彈產業(yè)鏈部分企業(yè)產品交付驗收進度不及預期，備貨等待后續(xù)訂單下放。
投資建議
行業(yè)：人事變動逐步到位，中期調整落地后有望開啟新一輪武器裝備批量采購，帶動行業(yè)景氣度恢復。
賽道：核心主戰(zhàn)裝備領域，主機廠需求明朗率先開啟備貨備產，新型軍機持續(xù)列裝；景氣傳導上游元器件有望迎來新一輪采購，業(yè)績或將率先兌現；航空發(fā)動機賽道長坡厚雪，成熟型號加速列裝，新型號批產在即，維修市場逐步兌現。新域新質領域，遠程火箭彈符合遠程打擊和低成本化發(fā)展趨勢；無人裝備是未來戰(zhàn)場的重要裝備；衛(wèi)星互聯網空間廣闊，組網進度加快；智能彈藥作戰(zhàn)性能突出。
個股：新型戰(zhàn)機航空主機廠【中航沈飛】、航空結構件平臺型龍頭【中航重機】、軍用模擬IC核心供應商【振華風光】、軍用連接器龍頭【中航光電】、遠火制導控制系統核心供應商【北方導航】
風險提示
“十四五”武器裝備建設的規(guī)劃調整和落地時間不及預期；產能釋放進度不及預期
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