>> 西南證券-明陽科技(837663)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力亮眼毛利達(dá)45.55%，單車價(jià)值提升打開成長空間-231026
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23年1-9月實(shí)現(xiàn)營收1.79億元，同比+25.84%，歸母凈利潤4447.53萬元，同比+34.22%，扣非歸母4367.86萬元，同比+34.22%，本季度公司仍保持高毛利率為45.55%，同比略增0.83pp。其中第三季度，營收6931.77萬元，環(huán)比+15.69%，歸母凈利潤1851.01萬元，環(huán)比+37.79%。受益于下游客戶需求增長帶動(dòng)產(chǎn)量提升，生產(chǎn)成本管控高效，外加三、四季度為傳統(tǒng)行業(yè)旺季，公司營收、利潤實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增。
終端客戶質(zhì)量優(yōu)，盈利能力超平均。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電動(dòng)座椅，下游終端客戶電動(dòng)座椅裝配量上升外加相關(guān)零部件國產(chǎn)替代化持續(xù)推進(jìn)，雙因素驅(qū)動(dòng)公司營收增長。終端客戶多為下游知名新能源整車廠，深耕汽車座椅領(lǐng)域十余年，積累了深厚的客戶資源與扎實(shí)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，在成本管控、產(chǎn)能利用上做到行業(yè)領(lǐng)先，2022年來毛利率水平均保持在45%以上，高于行業(yè)平均水平，盈利能力亮眼。
深耕座椅領(lǐng)域+新興應(yīng)用市場，T型戰(zhàn)略助力公司未來成長。公司持續(xù)耕耘汽車座椅領(lǐng)域，感知客戶需求不斷開發(fā)新產(chǎn)品，一是開展“以滑代滾”自潤滑軸承應(yīng)用研發(fā)；二是研發(fā)新座椅調(diào)節(jié)部件。今年以來公司PM產(chǎn)品方面，驅(qū)動(dòng)電機(jī)齒輪與調(diào)角器核心機(jī)迅速放量；MIM產(chǎn)品的限位擋塊與座椅高性能襯套快速增長。
現(xiàn)有產(chǎn)品單車價(jià)值約30-40元，未來有望增至百元以上。公司持續(xù)在開發(fā)新產(chǎn)品與調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)總成產(chǎn)品，包括電動(dòng)鉸鏈、電動(dòng)轉(zhuǎn)盤、扶手鉸鏈，電動(dòng)腿托等新座椅調(diào)節(jié)部件，以此來提升產(chǎn)品在單車上的價(jià)值量，預(yù)計(jì)未來公司產(chǎn)品單車價(jià)值量將達(dá)到150-500元，未來仍有較大成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.6/0.8/0.9億元，CAGR為22.5%，對應(yīng)PE為12倍/10倍/9倍?？紤]到2023年滬深同行業(yè)平均估值為22倍，北交所同行估值為14倍，公司作為汽車座椅零部件領(lǐng)先企業(yè)，疊加成本優(yōu)勢，募投擴(kuò)產(chǎn)后業(yè)績有望持續(xù)高速增長，同時(shí)考慮到北交所與主板有一定的流動(dòng)性差異，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場空間及發(fā)展前景風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、主要客戶相對集中的風(fēng)險(xiǎn)、委外加工風(fēng)險(xiǎn)、潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目實(shí)施后產(chǎn)能不及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。
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