久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

Q3公司收入同比+17.1%，主要受現(xiàn)金收款渠道收入增長(zhǎng)帶動(dòng)；經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)也略有增長(zhǎng)?？紤]到竣工承壓，預(yù)計(jì)公司工程渠道仍將面臨壓力，公司增長(zhǎng)將由經(jīng)銷商渠道增長(zhǎng)帶動(dòng)。
　　▍Q3經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)和收入均有增長(zhǎng)。2023Q1-Q3，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)為27.0億/2.9億元，同比+22.2%/+842.5%，其中2023Q3營(yíng)業(yè)收入為11.0億元，同比+17.1%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元，我們測(cè)算2022Q3剔除減值影響凈利潤(rùn)約為1.3-1.4億元。
　　▍工程直營(yíng)渠道承壓，現(xiàn)金收款渠道收入占比約70%。2023Q1-Q3/2023Q3，工程直營(yíng)渠道收入同比+11.1%/-14.9%，受竣工放緩影響，工程直營(yíng)渠道承壓，我們測(cè)算剔除恒大2023Q3工程直營(yíng)收入約下滑30%。Q3公司新拓展50+家代理商，疊加此前拓展代理商收入放量，2023Q1-Q3/2023Q3工程代理渠道收入同比+54.0%/+75.2%，仍維持較快增長(zhǎng)。2023Q1-Q3/2023Q3，經(jīng)銷商渠道收入同比+19.6%/+13.9%，經(jīng)銷商收入增速放緩主要受外部環(huán)境及公司渠道調(diào)整影響。2023Q3，工程直營(yíng)/工程代理/經(jīng)銷渠道收入占比分別為29%/41%/28%（2023H139%/28%/29%），現(xiàn)金收款渠道收入占比約70%，渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　▍經(jīng)銷渠道和其他業(yè)務(wù)帶動(dòng)毛利率上行，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定。2023Q3，公司毛利率26.76%，同比+3.38pcts，其中工程直營(yíng)/工程代理/經(jīng)銷商渠道毛利率32.42%/20.17%/ 25.49%，同比-2.27/-1.43/+3.67pcts，主營(yíng)業(yè)務(wù)整體毛利率為25.42%，同比-1.68pcts。公司毛利率改善主因?yàn)椋海?）控費(fèi)降本效果顯現(xiàn)；（2）渠道讓利政策優(yōu)化；（3）原材料成本回落；（4）其它業(yè)務(wù)毛利率改善較多。2023Q3，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-0.63/-0.96pct至5.47%/1.61%，主因?yàn)楣緝?yōu)化人員結(jié)構(gòu)和提升費(fèi)用投放效率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：保交樓需求減少；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游客戶現(xiàn)金流惡化導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款困難；房地產(chǎn)成交量下滑導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求降低；精裝修滲透率放緩等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮竣工放緩帶來的壓力，下調(diào)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)為37.9億/43.3億/48.5億元（原預(yù)測(cè)為39.5億/45.0億/52.4億元）；考慮到原材料成本回落、公司減少渠道投入等因素，略微上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.6億/4.2億/4.6億元（原預(yù)測(cè)為3.4億/3.7億/4.3億元）。參考Wind一致預(yù)期家居行業(yè)2023年P(guān)E為17倍，給予公司2023年17倍PE，目標(biāo)價(jià)35元，維持“增持”評(píng)級(jí)。