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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)總營收27.05億元，同比+22.2%，其中單Q3營收11.03億元，同比+17.1%；2023Q1-3歸母凈利潤為2.91億元，同比+842.5%，其中單Q3為1.49億元，同比+274.5%；2023Q1-3扣非歸母凈利潤為2.53億元，同比+751.8%，其中單Q3為1.39億元，同比+247.5%。
　　傳統(tǒng)門類穩(wěn)健增長，有望帶動(dòng)柜類及其他產(chǎn)品持續(xù)放量。分產(chǎn)品看，2023Q1-3公司夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入16.11/5.5/1.74/2.33億元，同比+19.9%/+24.5%/+37.3%/+75.9%。公司依托產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與品牌優(yōu)勢(shì)開拓家裝市場(chǎng)，有望帶動(dòng)柜類及其他產(chǎn)品持續(xù)放量。
　　代理商渠道收入增長顯著，經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張。分渠道看，2023Q1-3公司經(jīng)銷商/工程/代理商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入7.3/9.06/8.55億元，同比+19.6%/+11.1%/+54%；其中單Q3代理商渠道收入為4.26億元，同比+75.2%，增長顯著。公司大力推動(dòng)營銷變革，驅(qū)動(dòng)各渠道收入增長；優(yōu)化工程渠道業(yè)務(wù)，增加代理商渠道業(yè)務(wù)份額；持續(xù)加大對(duì)全品類經(jīng)銷商和安裝服務(wù)商的開拓和培育，截止到2023Q3，公司加盟經(jīng)銷商共計(jì)33299家，2023Q1-3凈增8695家。
　　費(fèi)用管控有效，盈利能力顯著提升。費(fèi)用率方面，2023Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.8%/2.3%/3.5%/0.4%，同比-3.4pct/-0.9pct/-0.2pct/持平，公司費(fèi)用控制有效，經(jīng)營管理效率有效提升。2023Q1-3公司綜合毛利率為24.8%，同比-1.6pct，其中單Q3為26.8%，同比+3.4pct。2023Q1-3公司歸母凈利率為10.8%，同比+9.4pct，其中單Q3歸母凈利率13.5%，盈利能力顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為木門行業(yè)龍頭，規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)突出、交付能力強(qiáng)，渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，加盟商數(shù)量持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤3.9/4.8/5.8億元，對(duì)應(yīng)PE為15x/12x/10x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競爭加劇。