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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.05億元，同比增長(zhǎng)22.22%；歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)842.52%；基本每股收益1.66元。其中，公司第3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.03億元，同比增長(zhǎng)17.06%；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比扭虧為盈。
　　提效降本成效突出，低基數(shù)導(dǎo)致凈利率大幅改善。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為24.83%，同比下降1.59 pct。其中，23Q3單季毛利率為26.76%，同比提升3.38 pct，環(huán)比提升1.9 pct。公司經(jīng)營(yíng)管理效率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比下降。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為13.03%，同比下降4.51 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.83% / 2.31% / 3.53% / 0.35%，同比分別變動(dòng)-3.43 pct / -0.91 pct / -0.22 pct / +0.04 pct。同時(shí)，22年同期計(jì)提大量減值損失導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)較小，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)凈利率大幅提升。2023年前三季度，公司凈利率為10.65%，同比提升9.51 pct。其中，23Q3單季公司凈利率為13.59%，同比提升22.95 pct，環(huán)比提升4.66 pct。
　　保交付推動(dòng)竣工增長(zhǎng)，代理商渠道加快拓展。保交付政策持續(xù)落地，推動(dòng)竣工快速增長(zhǎng)，2023年1月至9月，全國(guó)房屋累計(jì)竣工面積達(dá)到4.87億平方米，同比增長(zhǎng)19.8%。報(bào)告期內(nèi)，公司大宗渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.38億元，同比增長(zhǎng)28.15%。其中，工程渠道實(shí)現(xiàn)9.06億元，同比增長(zhǎng)11.13%；代理商渠道實(shí)現(xiàn)8.55億元，同比增長(zhǎng)54.01%。
　　經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，渠道收入穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司取消經(jīng)銷商獨(dú)家代理，推行各類經(jīng)銷商同步開拓的業(yè)務(wù)模式，大力拓展全品類經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)渠道不斷下沉。2023年前三季度，公司經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3億元，同比增長(zhǎng)19.58%。截至報(bào)告期末，公司擁有加盟經(jīng)銷商33,299家，較23年初凈增加8,695家。
　　投資建議：公司持續(xù)推進(jìn)全渠道布局，經(jīng)銷商渠道實(shí)力持續(xù)壯大，大宗渠道充分受益于竣工復(fù)蘇，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.28 / 2.71 / 3.27元，對(duì)應(yīng)PE為15X / 12X / 10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。