>> 西部證券-江山歐派(603208)2023三季報點評：收入表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營質(zhì)量改善，探索AAM新模式-231021
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 275KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李華豐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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摘要內(nèi)容：公司發(fā)布2023年三季度報告：2023Q1-Q3公司實現(xiàn)收入27.05億元（同比+22.2%），歸母凈利潤2.91億元（同比+842.5%）；單Q3實現(xiàn)收入11.03億元（同比+17.1%），歸母凈利潤1.49億元。
收入亮眼，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Q1-Q3經(jīng)銷/直營/工程代理收入7.30/9.06/8.55億元，同比+19.58%/+11.13%/+54.01%；單Q3收入2.92/3.07/4.26億元，同比+13.87%/-14.91%/+75.21%。經(jīng)銷和工程代理為款清業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)收入占比的提升（Q1-Q3款清業(yè)務(wù)收入占比66.50%，同比+3.34pct）有助于公司改善現(xiàn)金流（Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.16億元，去年同期為2.71億元），降低風(fēng)險。Q1-Q3公司經(jīng)銷商數(shù)量增加0.86萬家至3.33萬家。
經(jīng)營質(zhì)量改善，盈利能力提升。在經(jīng)歷Q1/Q2毛利率同比下滑后，Q3公司毛利率26.76%，同比+3.38pct，其中經(jīng)銷商/直營/工程代理渠道毛利率25.49%/32.42%/20.17%，同比+3.67/-2.27/-1.43pct。費用方面，Q3公司銷售/管理費用率分別為5.5%/1.6%（分別同比-0.6/-1.0pct），費用率改善明顯預(yù)計一方面得益于人員精簡，另一方面則源于經(jīng)銷及工程代理業(yè)務(wù)步入正軌，相關(guān)招商費用有所下降。同時由于去年同期基數(shù)較低（22Q3信用減值損失2.25億元），今年Q3凈利潤同比大幅增加2.38億元至1.50億元。應(yīng)收賬款方面，前三季度公司應(yīng)收賬款8.82億元，同比-19.08%。
多業(yè)態(tài)經(jīng)營，探索AAM新模式。AAM模式即公司與優(yōu)質(zhì)中小工廠組成聯(lián)盟，公司經(jīng)銷商負責(zé)接單，非標(biāo)或門墻柜以外產(chǎn)品交由合作工廠負責(zé)，公司收取品牌服務(wù)費（收入的7%），并計入其他業(yè)務(wù)收入。AAM實現(xiàn)了雙方的互補，公司補充了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能并賺得品牌溢價，合作工廠獲取訂單賺取制造利潤。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營收39.05/47.23/56.16億元，歸母凈利潤4.01/5.07/6.32億元，EPS2.27/2.86/3.56元/股。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)波動；原材料價格上漲；招商及新品培育不及預(yù)期。
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