>> 財通證券-江山歐派(603208)效率釋放盈利提升，渠道奠定規(guī)模成長-231021
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2023Q1-3營收27.05億元，同比增長22.22%；歸屬凈利潤2.91億元，同比增長842.52%；扣非后歸母凈利潤2.53億元，同比增長751.82%。其中，Q3季度公司營收11.03億元，同比增長17.06%；歸屬凈利潤1.49億元，同比增長274.52%；扣非后歸母凈利潤1.39億元，同比增長247.48%。
多渠道密鋪，性價比戰(zhàn)略得驗證，2023Q3業(yè)績超預(yù)期。需求端看，2023Q3竣工面積為1.48億平，同比增長20.89%，竣工在保交樓等推動下依舊保持較好增速。而渠道端，公司零售端采取密鋪渠道，并以高性價比產(chǎn)品打市場，在目前整體需求形勢下，公司戰(zhàn)略得到驗證，2023Q1-3公司新拓經(jīng)銷商8716家，經(jīng)銷商收入7.30億元，同比增長19.58%；大宗渠道依舊保持高速增長，收入為18.38億元，同比增長28.15%。零售與大宗的雙增，帶來公司2023Q3營收業(yè)績雙增，分別同比增長17.06%與274.52%。
規(guī)模效應(yīng)與管理優(yōu)化并行，利潤率逐步釋放。2023Q3公司毛利率為26.76%，同比增長3.37pct，凈利率為13.59%，同比增長22.94pct，主要系生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加之自動化帶來生產(chǎn)效率和管理效率提升，成本和費用端顯著下降。2023Q3公司期間費用率為7.40%，同比下降1.79pct。其中，銷售費用率為5.47%，同比下降0.63pct；管理費用率（含研發(fā)）為1.61%，同比下降0.96pct；財務(wù)費用率為0.32%，同比下降0.20pct。
控風(fēng)險抓回款，現(xiàn)金流持續(xù)改善中。2023年Q1-3季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.16億元，同比增加0.45億元，其中2023Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就已達(dá)2.71億元，環(huán)比Q2單季度增加1.93億元；2023Q1-3應(yīng)收賬款及票據(jù)為8.82億元，2022年同期為10.90億元，同比下降2.08億元。公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，同時優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
低行業(yè)集中度與差異化渠道布局奠定公司未來成長，城中村支撐未來需求。木門行業(yè)呈現(xiàn)低集中度特點，以1600億的行業(yè)市場空間計算，龍頭江山歐派2022年木門業(yè)務(wù)占比不足2%，而現(xiàn)階段行業(yè)面對行業(yè)下行壓力，江山歐派積極調(diào)整渠道戰(zhàn)略，大力發(fā)展零售渠道，同時采用性價比產(chǎn)品的差異化策略打市場，取得良好增長，對標(biāo)美國前兩大木門寡頭Jeld-Wen與Masonite在北美市場份額合計就超過20%，公司市占率依舊有較大的提升空間。明年看，城中村政策的加速落地，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望逐步復(fù)蘇，提振木門相關(guān)需求。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.20/5.14/7.13億元，同比增長240.7%/22.4%/38.8%，最新收盤價對應(yīng)PE為14.1 /11.5 / 8.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、地產(chǎn)市場超預(yù)期下滑、原材料價格上漲風(fēng)險。
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