>> 華泰證券-江山歐派(603208)Q3收入增長穩(wěn)健，利潤表現(xiàn)亮眼-231020
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 883KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉思奇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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Q3收入同增17.1%，歸母凈利同比扭虧至1.49億元，維持“增持”評級
公司發(fā)布三季度報告，23Q1-3實現(xiàn)營收27.05億元（yoy+22.2%），歸母凈利2.91億元（yoy+842.5%），扣非凈利2.53億元（yoy+751.8%）。其中Q3實現(xiàn)營收11.03億元（yoy+17.1%），歸母凈利1.49億元（yoy+274.5%）。公司Q3利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入，一方面系22Q3計提信用減值損失，導致當期歸母凈利為負；另一方面系公司經(jīng)營管理效率提升，本期銷售及管理費用率同比下行所致?？紤]到需求仍有待復蘇，我們略下調(diào)各項收入預測，同時考慮到降本增效顯成果，下調(diào)銷售及管理費用率預測，預計23-25年歸母凈利分別為4.09/5.04/6.03億元（前值3.80/4.81/5.83億元），對應EPS分別為2.31/2.84/3.40元，參考可比公司24年Wind一致預期PE均值為14倍，考慮到保交付推動下工程業(yè)務復蘇、同時新渠道成長潛力較大，給予公司24年17倍目標PE，目標價48.28元（前值49.45元），維持“增持”評級。
Q3工程代理渠道收入快速增長，經(jīng)銷渠道業(yè)務穩(wěn)步擴張
分渠道看，23Q1-3工程渠道營收同增28.15%至18.38億元，其中：1）受益于保交付發(fā)力，23Q1-3工程直營業(yè)務收入同增11.13%至9.06億元，其中Q3同降14.91%至3.07億元；2）公司積極發(fā)展代理商模式，加強代理商培養(yǎng)及轉化，23Q1-3工程代理收入同增54.01%至8.55億元，其中Q3單季同增75.21%至4.26億元。此外，公司重點發(fā)力C端零售，持續(xù)加大對各類經(jīng)銷商和安裝服務商的開拓和培育，截至23Q1-3共擁有加盟經(jīng)銷商33299家，較22年底凈增8695家，仍保持較快擴張速度，23Q1~3經(jīng)銷渠道營收同增19.58%至7.30億元，其中Q3單季同增13.87%至2.92億元。
強化降本控費增厚利潤空間，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金同比提升
23Q1-3銷售毛利率同降1.6pct至24.8%，主要系工程業(yè)務毛利率承壓所致。23Q1-3期間費用率同降4.5pct至13.0%，其中銷售費用率同降3.4pct至6.8%，主要系公司加強費用管控、廣告宣傳等費用減少所致；管理+研發(fā)費用率同降1.1pct至5.8%，主要系公司推動經(jīng)營管理提效所致；財務費用率同比提升0.04pct至0.35%。此外，23Q1-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比增長16.66%至3.16億元，主要系本期銷售結構優(yōu)化、款清業(yè)務占比上升所致。
工程+零售渠道雙輪驅動，盈利能力有望延續(xù)修復
展望后續(xù)，短期看保交樓項目持續(xù)落地之下，依托直營客戶優(yōu)化拓展及代理商培養(yǎng)轉化，工程業(yè)務仍有望穩(wěn)健增長；同時依托極致性價比的產(chǎn)品策略積極開拓小B/零售市場，長期看有望接力工程端驅動收入穩(wěn)增，且伴隨零售業(yè)務規(guī)模效應釋放、組織優(yōu)化效率提升，零售盈利能力有望延續(xù)修復趨勢。
風險提示：需求恢復不及預期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預期
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