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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)營收16.0億元，同比+26.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+21.7%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.1億元，同比+102.6%。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營收9.2億元，同比+17.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+36.3%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.7億元，同比+57.4%。2023年H1經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)靚麗，凸顯經(jīng)營韌性。
　　零售渠道毛利率顯著改善，費效比優(yōu)化，現(xiàn)金流良好。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為23.5%，同比-5.2pp。分產(chǎn)品看，公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品的毛利率分別為24.8%（-4.5pp）/21.7%（+0.5pp）/22.4%（+0.01pp）。分渠道看，公司零售/大宗渠道分別實現(xiàn)毛利率22.2%（+2.4pp）/22.6%（-6.3pp）。其中大宗渠道的直營工程/工程代理分別實現(xiàn)毛利率26.0%（-6.5pp）/17.6%（-7.8pp）。費用率方面，2023年H1公司總費用率為14.5%（-6.5pp），其中銷售費用率為7.8%，同比-5.6pp，主要由于零售渠道起量后銷售費用投放效率提升；管理費用率為2.8%，同比-0.9pp；財務(wù)費用率為0.4%，同比+0.2pp；研發(fā)費用率為3.5%，同比-0.2pp。綜合來看，公司上半年實現(xiàn)凈利率8.9%，同比-0.3pp。單季度來看，2023年Q2毛利率為24.9%（-6.2pp）；凈利率為9.1%，同比+1.2pp。2023年H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.4億，較去年同期增長1.1億元，現(xiàn)金流狀況良好；應(yīng)收賬款及票據(jù)8.0億，同比-38.1%，應(yīng)收款規(guī)模顯著下降；期末公司預(yù)收賬款（合同負債）3.0億元，同比+30.9%。
　　渠道端多輪驅(qū)動，零售工程渠道均增長亮眼。分銷售模式看，2023年H1公司經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收4.4億元，同比+23.7%，在零售家居外部市場壓力下增長突出。上半年公司大力拓展全品類經(jīng)銷商，培育安裝服務(wù)商，經(jīng)銷商渠道持續(xù)下沉，截至2023年6月底擁有各類加盟經(jīng)銷商30000余家。大宗渠道實現(xiàn)營收10.8億元，同比+33.9%，其中工程直營渠道和代理商渠道分別實現(xiàn)營收6.0億元（同比+31.8%）、4.3億元（同比+37.5%）。公司聚焦央企、國企等優(yōu)質(zhì)客戶的同時穩(wěn)步拓展工程代理商業(yè)務(wù)，已擁有直營工程客戶100余家，工程代理商470余家，同時開辟學(xué)校、醫(yī)院等新型業(yè)務(wù)渠道，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　柜類等新產(chǎn)品保持高增，新產(chǎn)能投產(chǎn)有望貢獻新增量。2023年H1公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收9.4億元（+22.3%）/3.3億元（+30.4%）/1.2億元（+78.5%）/1.4億元（+74.9%）。公司目前擁有浙江江山、河南蘭考、重慶永川三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能容量不斷提升，規(guī)?；?定制化優(yōu)勢不斷增強。截至2023年6月末，江山蓮華山工業(yè)園防火門產(chǎn)線項目已結(jié)項，首批生產(chǎn)線已投產(chǎn)，伴隨產(chǎn)能持續(xù)爬坡，防火門等新品有望持續(xù)貢獻增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.56元、3.34元、3.98元，對應(yīng)PE分別為15倍、11倍、9倍?？紤]到公司制造優(yōu)勢突出，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流逐步改善，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；投產(chǎn)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。