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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，上半年公司營收16.02億元，同比+26.06%；歸母凈利潤1.42億元，同比+21.75%；扣非歸母凈利潤1.13億元，同比+102.62%。單Q2營收9.19億元，同比+17.92%；歸母凈利潤0.83億元，同比+36.33%；扣非歸母凈利潤0.75億元，同比+57.37%
　　點(diǎn)評：營收快速增長，銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年，在地產(chǎn)不景氣大環(huán)境下，公司依然實(shí)現(xiàn)營收16.02億元，同比+26.06%，實(shí)屬不易。分渠道看，經(jīng)銷商渠道和工程代理渠道作為公司重點(diǎn)開拓的新渠道，同樣也是現(xiàn)金流更好的高質(zhì)量渠道，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.38/4.29億元，同比+23.71%/37.50%；工程直營渠道作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道依然穩(wěn)健，得益于優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商和保交樓（現(xiàn)款現(xiàn)貨）訂單，實(shí)現(xiàn)營收5.99億元，同比+31.76%。分產(chǎn)品看，柜類、其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.18/1.35億元，同比+78.52%/74.89%，新品增速表現(xiàn)亮眼。
　　凈利率總體穩(wěn)定，經(jīng)銷商渠道毛利率持續(xù)改善。上半年公司毛利率23.50%，同比-5.18pct（單二季度24.86%，同比-6.19pct），其中經(jīng)銷商、直營工程、工程代理毛利率22.18%/ 26.02%/17.55%，同比+2.36/-6.51（被低毛利低費(fèi)用保交樓項(xiàng)目拉低）/-7.83（低毛利低費(fèi)用屬性，同時(shí)上半年做了促銷活動(dòng)）pct。期間費(fèi)用率改善明顯，上半年14.45%，同比-6.51pct。上半年凈利率8.63%（單二季度8.94%）。扣非歸母凈利潤高增是因?yàn)槿ツ晖谡a(bǔ)貼較高。
　　應(yīng)收控制得當(dāng)，上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流近5年同期首次為正。得益于經(jīng)銷商和工程代理渠道，公司對地產(chǎn)客戶的依賴度降低，上半年應(yīng)收賬款減少4.89億元至7.95億元，上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.45億元，近5年同期首次為正。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收40.06/48.84/59.95億元，歸母凈利潤3.53/4.27/5.22億元，EPS1.99/2.41/2.95元/股。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。