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事件：4月29日，江山歐派發(fā)布2022年年報(bào)和2023一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)32.09/-2.99/-3.74億元，同比變動(dòng)+1.63%/-216.20%/-273.33%，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)9.96/-3.29/-3.36億元，同比變動(dòng)+14.50%/-867.56%/-704.67%，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)6.82/0.59/0.38億元，同比增長(zhǎng)38.98%/5.64%/361.98%。
　　門類產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣闊：2022年公司夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入19.98/6.76/2.07億元，同比變動(dòng)+3.44%/+12.93%/-3.34%，占比分別為65.4%/22.1%/6.8%，同比變動(dòng)1.0/+1.5/-0.6pct。分渠道看，22年公司經(jīng)銷商渠道/工程渠道/代理商渠道實(shí)現(xiàn)收入8.76/11.91/9.09億元，同比變動(dòng)+26.40%/-26.96%/+80.51%。公司大力拓展經(jīng)銷商和代理商渠道渠道，提升市場(chǎng)占有率，22年末公司擁有經(jīng)銷商、工程代理商24000余家、470余家，較21年末增加11000余家、170余家。
　　銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率暫承壓，費(fèi)用率穩(wěn)定：公司22A/22Q4/23Q1公司毛利率同比降低5.25/4.84/3.24pct至23.85%/18.14%/21.67%，主因1）工程客戶渠道產(chǎn)品售價(jià)同比下降；2）毛利率較低的款清業(yè)務(wù)占比上升。費(fèi)用方面，22年公司期間費(fèi)用率16.51%（+0.97pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為9.37%/2.93%/3.85%/0.36%，同比變動(dòng)+1.02/-0.21/+0.01/+0.15pct，公司大力拓展工程代理商和經(jīng)銷商渠道，銷售費(fèi)用出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。22Q4公司期間費(fèi)用率14.21%（-1.34pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.40%/2.28%/4.07%/0.46%，同比變動(dòng)-0.23/-0.81/-0.55/+0.25pct。23Q1期間費(fèi)用率13.74%（-7.19pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.18%/2.70%/3.38%/0.48%，同比變動(dòng)-5.13/-1.64/-0.67/+0.25pct。
　　多元化渠道成長(zhǎng)潛力大，木門帶動(dòng)品類拓展創(chuàng)新：公司持續(xù)開(kāi)拓多元客戶，聚焦中東、北美等主流市場(chǎng)，堅(jiān)持走出去戰(zhàn)略；同步推進(jìn)直營(yíng)和代理商業(yè)務(wù)工程，深化全渠道、全品類布局；在經(jīng)銷商渠道實(shí)施宣品引領(lǐng)、爆品切入、聯(lián)品跟進(jìn)的產(chǎn)品策略；跟隨數(shù)字化時(shí)代的步伐，公司自建“歐派健康整裝商城”和“歐派有品網(wǎng)上商城”，全面入駐電商平臺(tái)。生產(chǎn)方面，公司充分發(fā)揮機(jī)械化大規(guī)模制造優(yōu)勢(shì)，充分了解客戶對(duì)產(chǎn)品的需求，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，增強(qiáng)主營(yíng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與核心競(jìng)爭(zhēng)力。生產(chǎn)方面，全流程優(yōu)化產(chǎn)供體系，提升產(chǎn)供效率。
　　投資建議：我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.12/5.22/6.32億元，同增237.9%/26.8%/21.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/12X，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期。