>> 海通證券-江山歐派(603208)木門工程主業(yè)持續(xù)發(fā)力，新渠道新品類穩(wěn)步拓展-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 773KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布年報和一季報，22年實現(xiàn)營業(yè)收入32.1億元，同增1.6%；歸母凈利潤-3.0億元，同減216.2%，歸母凈利率-9.3%，同減17.4pct；扣非歸母凈利潤-3.7億元，同減273.3%，扣非歸母凈利率-11.7%，同減18.5pct。
22年公司計提各項資產(chǎn)減值準備共計5.6億元，截止23Q1公司持有應收賬款合計7.3億元。
單季度看，22Q1-Q4/23Q1分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.9/7.8/9.4/10.0/6.8億元，同比變化+3.5%/-16.4%/+7.1%/+14.5%/+39.0%；歸母凈利潤0.6/0.6/-0.9/-3.3/+0.6億元，同比變化+67.48%/-57.61%/-175.41%/-867.56%/+5.64%。
公司管理層對工程渠道客戶截至2022年12月31日應收款項的可回收性進行了分析評估，認為存在減值跡象，繼續(xù)計提相應的信用減值損失；工程客戶渠道產(chǎn)品銷售價格同比下降，公司產(chǎn)品成本同比上升；公司銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較低的款清業(yè)務占比上升；由于公司“江山防火門產(chǎn)線項目”和“重慶江山歐派年產(chǎn)120萬套木門項目”兩大項目的持續(xù)建設和投入，對2022年1-12月的凈利潤產(chǎn)生了一定的影響；由于公司大力拓展工程代理商渠道和經(jīng)銷商渠道，銷售費用出現(xiàn)較快增長。
22年綜合毛利率為23.9%，同減5.2pct。期間費用率為16.5%，同增1.0pct。
其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.4%/2.9%/3.8%/0.4%，同比變化+1.02pct/-0.21pct/+0.01pct/+0.14pct。23Q1綜合毛利率為21.7%，同減3.2pct。期間費用率為13.7%，同減7.2pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.2%/2.7%/3.4%/0.5%，同比變化-5.1pct/-1.6pct/-0.7pct/-0.2pct。
分產(chǎn)品看，22年夾板模壓門/實木復合門/柜類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.0/6.8/2.1/1.8億元，占比62.3%/21.1%/6.5%/5.5%，同比變化+3.4%/+12.9%/-3.3%/+5.6%。
分渠道看，22年經(jīng)銷商/工程渠道/代理商渠道收入分別為8.8/11.9/9.1億元，同比變化+26.4%/-27.0%/+80.5%，占比27.3%/37.1%/28.3%。截至2022年12月31日，公司擁有各類加盟經(jīng)銷商24,000余家，同時公司不斷拓展直營工程和代理工程業(yè)務；目前公司已建立經(jīng)銷商渠道、工程客戶渠道、外貿(mào)公司渠道和出口渠道等全覆蓋、多元化、立體化的營銷網(wǎng)絡。
盈利預測與評級：公司作為國內(nèi)木門行業(yè)領軍企業(yè)，齊聚五大核心競爭優(yōu)勢：不斷拓展國內(nèi)市場，建立覆蓋全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡；在內(nèi)銷市場上有能力規(guī)?；a(chǎn)、短期內(nèi)快速供貨；樹立了良好的品牌形象，獲得了眾多消費者的認同；擁有多項專利，技術(shù)與研發(fā)能力強悍；依托長三角產(chǎn)業(yè)集群以及公司內(nèi)部重視信息化建設。在木門主業(yè)工程業(yè)務強勢發(fā)力的同時，還不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局新產(chǎn)品。預計23-24年凈利潤分別為4.0/5.2億元，同比增長235.24%/28.62%，目前股價對應23年P(guān)E為19倍。給予公司23年21~23倍PE估值，合理價值區(qū)間為62.1~68.0元，給予“優(yōu)于大市”評級
風險提示：地產(chǎn)銷售面積下滑風險，行業(yè)競爭加劇風險。
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