>> 招商證券-江山歐派(603208)新模式+保交樓助力公司增長靚麗，現(xiàn)金流明顯改善-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙中平，王鵬，畢先磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年度報告及23年一季度報告，公告顯示，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入32.1億元，同比增長1.6%，實現(xiàn)歸母凈虧損3.0億元，23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6.8億元，同比增長39%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比增長5.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.38億元，同比大幅增長362%。
款清業(yè)務(wù)保持高速增長趨勢，柜類產(chǎn)品恢復(fù)高增。分渠道來看，公司22年經(jīng)銷商渠道/直營工程渠道/代理商渠道分別實現(xiàn)營收8.8/11.9/9.1億元，分別同比+26.40%/-1.67%/+80.51%，經(jīng)銷商及代理商渠道在快速招商的助力下實現(xiàn)快速增長，加速搶占市場份額，22年末公司經(jīng)銷商、代理商已分別拓展至2.4萬、470余家。23Q1經(jīng)銷商渠道/直營工程渠道/代理商渠道分別實現(xiàn)營收1.7/2.8/1.7億元，分別同比則增長33%/56%/44%，直營工程渠道逆勢增長主因保交樓項目不斷落地及公司新客戶拓展貢獻增量，Q1經(jīng)銷商數(shù)量進一步增長至2.7萬家以上。分品類來看，柜類產(chǎn)品22年營收同降3%，品類拓展受阻，23Q1高增91%，公司有望繼續(xù)借助渠道拓張帶動新興品類收入增長。
商業(yè)模式調(diào)整致毛利率暫承壓，現(xiàn)金流明顯改善。公司22年/23Q1主營業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑6.8/4.7pcts至23%/20%，主因毛利率較低的經(jīng)銷商渠道及代理商渠道收入占比提升，以及保交樓項目收入占比提升（毛利率較低且以低毛利率產(chǎn)品實木復(fù)合門為主），但隨著經(jīng)銷商渠道的不斷擴張，規(guī)模效應(yīng)提升，23Q1其毛利率同比提升2pcts，代理商渠道仍在快速擴張中，毛利率下滑至15%左右。在收入快速增長，公司精細(xì)管理的助力下，費用率明顯下降。綜合來看22年受減值影響，出現(xiàn)虧損，但實際經(jīng)營層面凈利率仍有高個位數(shù)，當(dāng)減值已較為充分，23年可輕裝上陣，Q1歸母凈利率同比仍有小幅下滑至8.6%。現(xiàn)金流受益于商業(yè)模式的優(yōu)化有明顯改善，收益質(zhì)量不斷提升。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.48/5.75/6.57億元，同比扭虧/+28%/14%，28日股價對應(yīng)23年P(guān)E為17X，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)改善不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，疫情風(fēng)險。
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